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2023年10月27日，酒鬼酒發(fā)布2023年三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)不及預(yù)期，利潤(rùn)承壓明顯
　　2023 Q1-Q3總營(yíng)收21.42億元（同減39%），歸母凈利潤(rùn)4.79億元（同減51%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.72億元（同減51%）。2023Q3總營(yíng)收6.01億元（同減37%），歸母凈利潤(rùn)0.57億元（同減78%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億元（同減78%），業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司目前處于改革陣痛期，收入利潤(rùn)雙承壓。盈利端，2023Q3毛利率同比下降6pct至75.69%，預(yù)計(jì)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降影響；2023Q3凈利率同比下降17pct至9.45%，主要系費(fèi)用投放方向和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，整體費(fèi)用投放增加所致。費(fèi)用端，2023Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/營(yíng)業(yè)稅金及附加占比分別同比提升10pct/0.3pct/7pct至36.09%/5.35%/22.45%?，F(xiàn)金流端，2023Q1-Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.57億元（同減90%），銷(xiāo)售回款19.36億元（同減31%）。2023Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.26億元（同減110%），銷(xiāo)售回款為5.80億元（同減33%）。截至2023Q3，合同負(fù)債2.51億元（環(huán)比-44%）。
　　▌費(fèi)用改革持續(xù)推進(jìn)，動(dòng)銷(xiāo)反饋同比改善改革方面，公司持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用改革，加大對(duì)消費(fèi)者與終端的
　　費(fèi)用投放力度，同時(shí)提高以現(xiàn)金為形式的費(fèi)用占比，短期提高銷(xiāo)售費(fèi)用率，長(zhǎng)期利于加強(qiáng)終端和消費(fèi)者的品牌認(rèn)知。動(dòng)銷(xiāo)方面，公司雙節(jié)期間促銷(xiāo)活動(dòng)力度較大，開(kāi)瓶掃碼瓶數(shù)同比增長(zhǎng)超200%，超30萬(wàn)名消費(fèi)者參與掃碼，累計(jì)送出超4萬(wàn)瓶本品。同時(shí)公司加大廣告投放力度，中秋戶(hù)外廣告累計(jì)覆蓋5億人次。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用改革，以短期業(yè)績(jī)承壓換取長(zhǎng)期增長(zhǎng)，內(nèi)參批價(jià)上挺顯現(xiàn)高端品牌力，紅壇動(dòng)銷(xiāo)加速體現(xiàn)次高端影響力提升。根據(jù)公司三季報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS分別為1.83/2.26/2.90元（前值分別為3.25/3.99/4.84元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41/34/26倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)參增長(zhǎng)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、紅壇放量不及預(yù)期等。