>> 海通證券-酒鬼酒(000799)公司半年報：Q2業(yè)績持續(xù)承壓，營銷改革成效初顯-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 927KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁 |
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事件。公司發(fā)布2023年半年報：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.41億元，同比-39.2%，歸母凈利潤4.22億元，同比-41.2%，其中23Q2單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.77億元，同比-32.0%，歸母凈利潤1.22億元，同比-38.2%。
大單品階段性承壓，營銷改革持續(xù)推進。分產(chǎn)品：23H1酒鬼/內(nèi)參/湘泉/其他系列收入同比-42.5%/-31.7%/-76.7%/-17.2%至8.46/4.41/0.36/2.14億元。其中，酒鬼系列量/價同比-28.8%/-19.2%，內(nèi)參系列量價同比-26.2%/-7.4%。我們認為大單品負增長的主因是：1）白酒行業(yè)仍處于周期性調(diào)整階段；2）公司主動控量、優(yōu)化渠道庫存。公司一方面聚焦大單品打造、完善產(chǎn)品結(jié)構、培育終端銷售氛圍，另一方面堅持費用改革，推動營銷模式從以招商匯量向BC聯(lián)動轉(zhuǎn)型。渠道方面，公司堅持核心終端建設，以核心網(wǎng)點帶動產(chǎn)品動銷。23H1公司完成核心終端簽約25472家，已超過去年全年簽約數(shù)量。經(jīng)銷商方面，23H1公司簽約客戶1774家（含專賣店），較2022年底凈增188家。
毛銷差下行，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負。23H1毛利率同比+1.04pct至80.1%，其中酒鬼/內(nèi)參系列分別同比-0.6pct/-1.6pct至79.0%/90.8%；23H1毛銷差-2.8pct至52.7%，其中Q2單季毛銷差-2.7pct至48.1%，我們認為主因是公司收入端同比下降導致銷售費用率上行。23Q2合同負債環(huán)比凈增加0.81億元至4.48億元，考慮合同負債后的實際動銷同比-9.8%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.83億元，主因是銷售回款同比下降而采購支出、職工薪酬及稅費相對剛性。
收入下降拖累費用率，營銷改善成效初顯。23H1公司銷售費用率同比+3.9pct至27.4%，主要是營收同比下降所致，銷售費用主要分項廣告宣傳費/促銷費用/職工薪酬絕對額分別同比+1.8%/-53.7%/-11.7%，亦體現(xiàn)公司營銷模式改革的成效。管理費用率同比+2.0pct至4.8%，主因是職工薪酬支出相對剛性（絕對額同比+2.2%）。財務費用率同比-3.7pct至-4.8%，主要是利息收入較去年同期明顯增加。綜上，23H1歸母凈利率同比-0.9pct至27.4%，Q2單季歸母凈利率同比-2.1pct至21.1%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年EPS分別為2.77、4.01、4.98元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年35-40倍PE，對應合理價值區(qū)間為96.82-110.65元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。行業(yè)競爭加劇，渠道擴張不及預期，新品銷售不及預期。
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