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單三季度營(yíng)收持續(xù)下滑，業(yè)績(jī)短期相對(duì)承壓。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入21.42億元，同比-38.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比-50.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.72億元，同比下-51.36%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.01億元，同比-36.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比-77.65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比-78.20%。
　　三季度公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)調(diào)整，渠道庫(kù)存逐漸去化。單Q3公司營(yíng)收同比下滑37%，主要系公司持續(xù)庫(kù)存去化、梳理價(jià)盤(pán)所致。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，單Q3整體毛利率同比-6.0pcts，主要系7月高價(jià)位內(nèi)參系列全面停貨，雙節(jié)期間宴席用酒價(jià)位以100-300元為主。從費(fèi)用端看，單Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+9.6pcts，主要系公司旺季期間加大消費(fèi)培育促進(jìn)動(dòng)銷(xiāo)。利潤(rùn)端看，單Q3公司凈利率同比-17.3pcts，主要系增投費(fèi)用、毛利率同比下滑所致。
　　三季度現(xiàn)金流相對(duì)承壓，合同負(fù)債環(huán)比減少。從合同負(fù)債看，Q3末合同負(fù)債2.51億元，環(huán)比-1.96億元，同比-27.2%，主要系渠道處于持續(xù)調(diào)整。從收現(xiàn)比看，單Q3公司收現(xiàn)5.80億元，同比-33%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.26億元，同比-110%。2023年以來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)渠道費(fèi)用改革，預(yù)計(jì)隨著渠道調(diào)整接近尾聲，公司或有望進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。
　　酒鬼酒10月全面停貨，持續(xù)聚焦挺價(jià)去庫(kù)存。從經(jīng)營(yíng)節(jié)奏看，公司從10月10日起全國(guó)全面停貨，聚焦價(jià)格管控和庫(kù)存去化。從費(fèi)用改革看，公司工作重心落在調(diào)整費(fèi)投方式，將更多費(fèi)用聚焦核心終端建設(shè)和消費(fèi)者培育。從區(qū)域戰(zhàn)略選擇上，公司或?qū)⒏嗑唾Y源聚焦在湖南省內(nèi)，目標(biāo)打造湖南大基地市場(chǎng)。從庫(kù)存去化看，公司從2023Q1起主動(dòng)控制銷(xiāo)售節(jié)奏，推進(jìn)渠道庫(kù)存去化。預(yù)計(jì)后續(xù)需求環(huán)比改善，內(nèi)參酒適時(shí)完成庫(kù)存去化，或有望率先享受價(jià)位端增長(zhǎng)紅利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加??；政策風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：下修此前盈利預(yù)測(cè)并引入2025年，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.5/32.6/39.1億元（2023-2024年前值為51.0/63.1億元，均下修48%），同比-34.6%/23.2%/19.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0/8.2/10.0億元（ 2023-2024年前值為14.0/17.8億元，下修57%/54% ），同比-42.8%/36.2%/23.0%；對(duì)應(yīng)PE分別為41.2/30.2/24.6X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。