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事件：2023年10月30日，公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.42億元，同比下滑38.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比下滑50.75%。2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.01億元，同比下滑36.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比下滑77.65%。
　　費(fèi)用改革疊加庫(kù)存高企業(yè)績(jī)承壓，動(dòng)銷邊際改善。2023Q3公司營(yíng)收/利潤(rùn)同比下滑36.66%/77.65%，主要系次高端需求復(fù)蘇不及預(yù)期公司產(chǎn)品銷量受限疊加公司堅(jiān)持費(fèi)用改革經(jīng)銷商利潤(rùn)壓縮因而打款積極性差所致。盈利質(zhì)量方面，公司毛利率為75.69%，同比-6.04%，凈利率9.45%，同比-17.32%。期間費(fèi)用方面，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為36.09%/5.35%/-1.25%，同比+9.61pcts/0.32pct/0.71%，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率大幅增加，主要系公司費(fèi)用改革將B端費(fèi)用改為C端投放，加大開(kāi)瓶掃碼紅包獎(jiǎng)勵(lì)以及盒蓋換酒等活動(dòng)力度所致。現(xiàn)金流方面，2023Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為0.57億元，同比下滑89.72%，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金減少。
　　穩(wěn)步推進(jìn)費(fèi)用改革，堅(jiān)持大單品策略，看好公司長(zhǎng)期良性發(fā)展。近幾年公司依托招商鋪貨和渠道擴(kuò)張帶動(dòng)營(yíng)收利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，但也因此使得終端庫(kù)存高企，受疫情以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，下游需求不足導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量承壓。2022下半年，公司開(kāi)始費(fèi)用改革進(jìn)程，大幅減少渠道端費(fèi)用投放，轉(zhuǎn)而投入消費(fèi)者培育，開(kāi)展了一系列如掃碼紅包、盒蓋換酒、名酒進(jìn)民企等活動(dòng)。公司多種措施并舉，終端動(dòng)銷邊際改善明顯，庫(kù)存水平下降明顯，目前維持在全年任務(wù)的20%-30%左右。產(chǎn)品方面，公司堅(jiān)持大單品策略，費(fèi)用向內(nèi)參和紅壇傾斜，力圖將兩者培育成高端及次高端主要單品，以此拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。市場(chǎng)方面，公司將省內(nèi)湖南市場(chǎng)提升為根據(jù)地市場(chǎng)戰(zhàn)略，專門(mén)設(shè)立湖南事業(yè)部，加速渠道下沉，提升營(yíng)收和市占率。其次，省外以河南、河北、山東、廣東為基地市場(chǎng)，公司計(jì)劃2024年繼續(xù)對(duì)這四個(gè)主要基地市場(chǎng)精耕細(xì)作，精細(xì)化管理費(fèi)用，以此打造樣本市場(chǎng)推動(dòng)進(jìn)一步的全國(guó)化布局。目前，公司費(fèi)用改革推進(jìn)順利，動(dòng)銷邊際改善明顯，看好公司長(zhǎng)期良性發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司堅(jiān)持費(fèi)用改革，今年業(yè)績(jī)處于調(diào)整期，我們下調(diào)此前業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司營(yíng)收為26.42/31.85/39.78億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.00/2.59/3.28元，對(duì)應(yīng)PE為38X/30X/23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇?nèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期