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湘西酒魂，馥郁天成
　　酒鬼酒是國內(nèi)馥郁香型白酒的開創(chuàng)者，依托“地理環(huán)境的獨(dú)有性、民族文化的獨(dú)特性、包裝設(shè)計(jì)的獨(dú)創(chuàng)性、釀酒工藝的始創(chuàng)性、馥郁香型的和諧性、洞藏資源的稀缺性”六大優(yōu)勢資源，培育了“內(nèi)參”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌。公司發(fā)展幾經(jīng)波折，但伴隨中糧的逐步入主，公司實(shí)現(xiàn)了營收的持續(xù)增長。2018年底，內(nèi)參酒銷售公司正式成立，代表公司進(jìn)入了高端白酒的新征程。業(yè)績層面，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收21.42億元，同比2022年下降38.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元，同比2022年下降50.75%。
　　產(chǎn)品區(qū)域?qū)崿F(xiàn)資源聚焦，費(fèi)用改革有望釋放紅利
　　緊盯核心單品打造，聚焦發(fā)力基地市場。產(chǎn)品端，公司始終聚焦資源、做精做強(qiáng)大單品。內(nèi)參方面集中發(fā)力甲辰版，堅(jiān)持價盤至上的前提下，以開瓶為導(dǎo)向推動終端實(shí)現(xiàn)動銷與復(fù)購提升，同時保證內(nèi)參銷售占比始終占據(jù)大頭；酒鬼酒部分繼續(xù)推動紅壇大單品的打造，省內(nèi)做好下沉、省外做好聯(lián)盟體，配合專項(xiàng)費(fèi)用將紅壇努力培養(yǎng)成為湖南首選宴席用酒；湘泉系列重要度提升，24年預(yù)計(jì)在規(guī)模與動銷上將有更加重要的貢獻(xiàn)。區(qū)域方面，重視湖南本地市場，通過設(shè)置湖南事業(yè)部夯實(shí)基地市場的抗風(fēng)險能力，同時省外堅(jiān)持河南、山東、河北等樣本市場的打造，建立好省外市場的第二糧倉。
　　費(fèi)用改革成效待釋放，期待24年底部反轉(zhuǎn)。公司從22年四季度開始積極推動渠道費(fèi)用改革，通過減少渠道投入、減少核心店激勵、減少渠道可變現(xiàn)費(fèi)用等方式轉(zhuǎn)而增加消費(fèi)者端的投入，持續(xù)推進(jìn)BC聯(lián)動的銷售模式。目前來看，公司在實(shí)際動銷、開瓶掃碼、竄貨數(shù)量、價盤體系，以及經(jīng)銷商信心等方面都取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。公司作為泛全國化的次高端代表酒企，在商務(wù)需求出現(xiàn)調(diào)整的階段中，確實(shí)在業(yè)績端產(chǎn)生了一定波動，但伴隨白酒行業(yè)復(fù)蘇與公司主動改革的雙重推進(jìn)，我們期待看到公司在2024年實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級
　　綜合預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為30.21、36.58、44.23億元，對應(yīng)增速分別為-25.4%、21.1%、20.9%，歸母凈利潤分別為7.15、8.98、11.11億元，對應(yīng)增速分別為-31.8%、25.6%、23.8%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　庫存去化速度不及預(yù)期，內(nèi)參高端化進(jìn)程受阻，消費(fèi)復(fù)蘇斜率放緩。