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營(yíng)收規(guī)模高增，業(yè)績(jī)韌性顯著。
　　公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司23年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入304.2億元，同增32.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.42億元，同增9.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)40.71億元，同比+20.1%。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.9億元，同增35.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同增8.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.9億元，同增26.7%。盈利能力方面，公司毛利率略有下滑，但費(fèi)用控制有所增強(qiáng)。公司23年度毛/凈利率分別為33.55%/15.70%，同比變化-1.46/-3.10pct，毛利率變化主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司23年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.39%/4.27%/0.00%/8.63%，同比變化+0.92/-0.48/-0.54/-1.06pct，整體費(fèi)率同比下降1.17pct。
　　通用自動(dòng)化：業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，凸顯阿爾法屬性。
　　公司為通用自動(dòng)化領(lǐng)域頭部企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先于行業(yè)。根據(jù)睿工業(yè)數(shù)據(jù)，23年我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模2910億，同比下滑1.8%，但公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)保持逆勢(shì)增長(zhǎng)，23年通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.38億元，同比增長(zhǎng)31.17%。工業(yè)自動(dòng)化以解決方案作為核心，公司深挖變頻器、伺服、PLC等產(chǎn)品，行業(yè)線與區(qū)域線并重，上頂下沉推動(dòng)解決方案拓展，實(shí)現(xiàn)份額提升，帶來公司營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)?？紤]到當(dāng)前處于基欽周期的被動(dòng)去庫(kù)周期，隨著行業(yè)需求提升，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)到來，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)有望迎來向上拐點(diǎn)，支撐公司后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　新能源汽車：厚積薄發(fā)，業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期
　　公司新能源汽車產(chǎn)品主要包括電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)，為新能源乘用車、新能源商用車（包括新能源客車與新能源物流車）提供低成本、高品質(zhì)的綜合產(chǎn)品解決方案與服務(wù)。得益于戰(zhàn)略客戶的定點(diǎn)和SOP放量，公司新能源產(chǎn)品已大批量應(yīng)用。據(jù)NE時(shí)代統(tǒng)計(jì)，2023年，公司新能源乘用車電機(jī)控制器產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的份額約為10.2%，排名第二（排名一、三名為比亞迪和特斯拉），第三方供應(yīng)商中排名第一。公司新能源乘用車電驅(qū)總成在中國(guó)市場(chǎng)的份額約為5.0%，排名第五。新能源車電機(jī)電控為長(zhǎng)坡業(yè)務(wù)，產(chǎn)品技術(shù)要求高，前期投入大，經(jīng)營(yíng)杠桿高。公司推動(dòng)技術(shù)研發(fā)，深挖產(chǎn)品質(zhì)量，隨著下游定點(diǎn)客戶放量，公司新能源車業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望釋放。
　　投資建議
　　考慮到當(dāng)前處于工控周期底部，公司作為工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，后續(xù)有潛在向上彈性，同時(shí)新能源車電控業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，我們預(yù)計(jì)公司24/25/26年歸母凈利潤(rùn)為57.07/74.83/92.61億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30/23/18倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　工控行業(yè)周期復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；公司訂單交付不及預(yù)期