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鴻路鋼構(gòu)是鋼結(jié)構(gòu)制造商龍頭，專注精品鋼構(gòu)20余年。公司2002年成立，2011年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼結(jié)構(gòu)及相關(guān)圍護(hù)產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要分為建筑重鋼結(jié)構(gòu)、建筑輕鋼結(jié)構(gòu)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)等。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.4億元（+18.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.8億元（+1.4%），鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品銷量425.7萬噸（+30.6%）。
　　行業(yè)層面，基于產(chǎn)業(yè)鏈視角，核心觀察有三：1）上游鋼材價(jià)格影響鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)毛利率，頭部鋼企或可采用“鋼材價(jià)格×（1+合理毛利率）”定價(jià)機(jī)制緩釋原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）中游鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)分制造商和承包商，行業(yè)集中度偏低，規(guī)模前五企業(yè)市占率約6.5%，隨著市場(chǎng)環(huán)境趨嚴(yán)、高端需求釋放、資本實(shí)力支撐產(chǎn)能擴(kuò)張與智能化改造，行業(yè)集中度緩慢提升；3）下游需求隨我國(guó)城鎮(zhèn)化工業(yè)化進(jìn)程放緩，已過爆發(fā)式增長(zhǎng)期，BIPV（光伏建筑一體化）、裝配式建筑等政策推動(dòng)支撐需求平穩(wěn)釋放。鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)迎來需求平穩(wěn)釋放、智能化升級(jí)、“強(qiáng)者愈強(qiáng)”關(guān)鍵時(shí)期。制造商宜謀求產(chǎn)能擴(kuò)張，搶占市占率，提高下游議價(jià)能力與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，承包商宜打造差異化品牌競(jìng)爭(zhēng)力，在BIPV等新興市場(chǎng)精耕細(xì)作。
　　公司層面，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)與智能化優(yōu)勢(shì)促“量?jī)r(jià)齊升”：1.短期看產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：公司2023年產(chǎn)能達(dá)500萬噸遙居行業(yè)第一，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)一體現(xiàn)在規(guī)模效應(yīng)，如與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作、單噸費(fèi)用逐年下滑等，二體現(xiàn)在生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)張，公司2016年起在全國(guó)范圍持續(xù)拿地，資本開支明顯增多，現(xiàn)已擁有十大生產(chǎn)基地。2.中長(zhǎng)期看智能化優(yōu)勢(shì)：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)具備制造業(yè)與建筑工程業(yè)的雙重特性，人口紅利消退期，智能制造轉(zhuǎn)型需求迫切。公司前瞻布局智能制造核心技術(shù)，據(jù)我們測(cè)算，單條產(chǎn)線智能化升級(jí)后焊接環(huán)節(jié)每年可節(jié)約成本約273.4萬元，若鴻路鋼構(gòu)智能焊接機(jī)器人滲透率達(dá)到15%，毛利率可對(duì)應(yīng)提升至少0.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司作為鋼結(jié)構(gòu)制造商龍頭，前有擴(kuò)張生產(chǎn)基地促產(chǎn)能爬坡，后有布局智能化改造促提質(zhì)增效，無論產(chǎn)量規(guī)模還是經(jīng)營(yíng)質(zhì)效均居行業(yè)首位。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)12.03/13.58/15.11億元，每股收益1.74/1.97/2.19元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.85/10.47/9.42X。綜合上述絕對(duì)估值和相對(duì)估值，公司合理估值25.75-27.28元，較當(dāng)前股價(jià)有25.75%-32.43%溢價(jià)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼結(jié)構(gòu)滲透率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、用工風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、融資成本上行風(fēng)險(xiǎn)等。