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事件：公司發(fā)布2024年一季度報(bào)告，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.73億元，同比下降8.0%；歸母凈利潤0.23億元，同比下降85.5%；扣非歸母凈利潤0.24億元，同比下降83.01%。
　　反腐政策、減值計(jì)提、成本攤銷等多重因素影響短期利潤水平。2024年第一季度，公司銷售費(fèi)用率8.77%，同比提升0.66 pp，管理費(fèi)用率5.68%，同比下降0.38 pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.71%，同比下降0.17 pp，研發(fā)費(fèi)用率2.43%，同比下降0.66 pp。2024年一季度公司毛利率為25.53%，同比下降5.87 pp；凈利率2.57%，同比下降5.32 pp。單季度毛利率出現(xiàn)波動(dòng)，主要因醫(yī)療反腐等政策影響，同時(shí)與收入規(guī)模下降帶來費(fèi)用攤銷效應(yīng)減弱有關(guān)；公司當(dāng)期計(jì)提大約9278萬信用減值，且2024年公司為強(qiáng)化降本增效，針對供應(yīng)鏈管理、費(fèi)用管控等持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化，平滑逐季期間投入，也對利潤端造成一定短期壓力。
　　常規(guī)ICL維持良好增長，高端醫(yī)檢市場持續(xù)突破。2024年一季度公司診斷服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.49億元，同比下降5.97%，其中ICL收入10.71億元，較2023Q1同期同口徑增長10.41%，在Q1診療量高基數(shù)，政策擾動(dòng)下依然實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長。公司持續(xù)聚焦頭部三級醫(yī)院的業(yè)務(wù)突破，通過分層分級客戶管理，聯(lián)動(dòng)多學(xué)科項(xiàng)目不斷打開高價(jià)值醫(yī)院群體，同時(shí)借助合作共建、精準(zhǔn)中心等合作模式持續(xù)實(shí)現(xiàn)市場份額提升，常規(guī)診斷業(yè)務(wù)有望延續(xù)良好增長趨勢。
　　政策影響下產(chǎn)品業(yè)務(wù)短期承壓，AI診斷、核酸質(zhì)譜等創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)突破。2024年一季度渠道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入18.57億元，同比下降7.06%，自有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.76億元，同比下降38.71%，受到醫(yī)療反腐等相關(guān)政策影響短期有所下滑。公司圍繞重點(diǎn)產(chǎn)品線項(xiàng)目，不斷將技術(shù)平臺拓展與疾病解決方案緊密結(jié)合，加速“服務(wù)+產(chǎn)品”整體化解決方案成熟。2024年Q1以來，公司推出新一代全自動(dòng)核酸質(zhì)譜整體解決方案、AI宮頸細(xì)胞病理數(shù)據(jù)庫等特色自研產(chǎn)品，未來有望不斷增長公司在診斷產(chǎn)品市場的綜合競爭力。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公告數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)常規(guī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復(fù)，醫(yī)療反腐等政策可能造成短期影響，2024年-2026年公司收入143.09、154.12、167.21億元，同比增長7%、8%、8%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.61、9.54、11.95億元，同比增長148%、25%、25%。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024年-2026年12、9、7倍PE，考慮公司常規(guī)ICL業(yè)務(wù)有望快速恢復(fù)，自產(chǎn)產(chǎn)品持續(xù)高速放量，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：實(shí)驗(yàn)室盈利時(shí)間不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款管理風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。