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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)。2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.22億元，同比下滑5.42%；歸母凈利潤(rùn)3.17億元，同比增長(zhǎng)20.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.13億元，同比增長(zhǎng)23.82%
　　 Q1業(yè)績(jī)平穩(wěn)，利潤(rùn)表現(xiàn)優(yōu)異。24Q1在去年同期高基數(shù)下仍然保持相對(duì)平穩(wěn)的收入，利潤(rùn)增速更加明顯。24Q1毛利率56.08%（同比10.08pp，環(huán)比1.31pp），凈利率25.92%（同比+5.64pp，環(huán)比+6.71pp），我們預(yù)計(jì)采漿成本進(jìn)一步下降。漿站及采漿量：2023年79家在營(yíng)單采血漿站采集血漿2415噸，同比增長(zhǎng)18.67%。批簽發(fā)：24Q1白蛋白批簽發(fā)56批次(-23%)，靜丙批簽發(fā)39批次（-53%）。
　　期間費(fèi)率相對(duì)平穩(wěn)，研發(fā)投入持續(xù)。2024Q1銷售費(fèi)用0.56億元（-19.96%），銷售費(fèi)率4.54%（-0.83pp）。管理費(fèi)用1.08億元（+6.23%），管理費(fèi)率8.86%（+0.97pp）。研發(fā)費(fèi)用0.24億元（+156.32%），研發(fā)費(fèi)率2.00%（+1.26pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.14億元（-130.95%），財(cái)務(wù)費(fèi)率-1.18%（-0.70pp）。2024Q1公司存貨余額30.78億元，占資產(chǎn)比重20.81%（+3.93pp）。
　　大品種層析靜丙、重組八因子上市，有望提升噸漿利潤(rùn)。成都蓉生的核心大品種注射用重組人凝血因子Ⅷ和靜注人免疫球蛋白（pH4、10%）在23Q3上市，人纖維蛋白原已申請(qǐng)上市、皮下注射人免疫球蛋白、重組人凝血因子VIIa開(kāi)展Ⅲ期臨床，注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白在23Q4獲批臨床。上海血制的人纖維蛋白原開(kāi)展III期臨床。蘭州血制的人凝血酶原復(fù)合物已申請(qǐng)上市。貴州血制的人凝血酶原復(fù)合物在23Q4獲批臨床。推進(jìn)多個(gè)產(chǎn)品上市有助于提高血漿利用率，從而進(jìn)一步提升噸漿利潤(rùn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入為61.79、73.46、87.40億元，同比增長(zhǎng)19.28%、18.88%、18.97%；歸母凈利潤(rùn)分別為13.28、15.81、18.70億元，同比增長(zhǎng)19.64%、19.09%、18.28%。公司采漿量和漿站數(shù)目行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)隨著效率提升、產(chǎn)能釋放噸漿利潤(rùn)有望持續(xù)提升，更有層析靜丙和重組八因子等新品提供長(zhǎng)期空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，血制品產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，血制品業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。