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事件:
　　名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）于2024年5月14日公布2024Q1（原FY2024Q3）業(yè)績(jī)：公司2024Q1營(yíng)業(yè)收入為37.2億元，同比+26.0%，毛利率為43.4%，較去年同期+4.1pct，歸母凈利潤(rùn)為5.8億元，同比+25.1%，歸母凈利率為15.6%，較去年同期-0.1pct，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為6.2億元，同比+27.7%，經(jīng)調(diào)整后凈利率為16.6%，較去年同期+0.2pct，攤薄EPS為0.47元，同比+27.0%。
　　投資要點(diǎn):
　　TOPTOY同店銷售改善，海外直營(yíng)市場(chǎng)延續(xù)高增速。公司2024Q1總營(yíng)收為37.2億元，同比+26.0%。1）從中國(guó)內(nèi)地來看，2024Q1來自中國(guó)內(nèi)地收入為25.0億元，同比+16.2%，其中名創(chuàng)優(yōu)品品牌中國(guó)內(nèi)地收入為22.8億元，同比+14.2%，中國(guó)內(nèi)地線下門店收入同比+15.6%，主因門店數(shù)量增長(zhǎng)，且同店銷售為去年同期高基數(shù)的約98%。TOPTOY品牌2024Q1收入為2.1億元，同比+55.1%，主因門店數(shù)量的增長(zhǎng)，且同店銷售同比增長(zhǎng)約26%。2）從海外來看，2024Q1來自海外市場(chǎng)的收入為12.2億元，同比+52.6%，主因海外門店數(shù)量的增加，以及同店銷售同比增長(zhǎng)約21%，其中海外直營(yíng)市場(chǎng)收入同比+92%，連續(xù)四個(gè)季度同比增速超80%，且海外直營(yíng)市場(chǎng)占海外收入比重達(dá)58%，同比與環(huán)比均有提升。
　　海外直營(yíng)擴(kuò)張及TOPTOY產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化使毛利率提升，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比+27.7%。公司2024Q1整體毛利率為43.4%，較去年同期+4.1pct，主因高毛利的直營(yíng)市場(chǎng)占海外收入的比例從2023Q1的約46%提升至2024Q1的約58%，且TOPTOY產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)向盈利能力更高的產(chǎn)品。從主要費(fèi)用開支來看，公司2024Q1銷售及分銷開支為7.0億元，同比+58.5%，銷售及分銷費(fèi)用率為18.7%，較去年同期+3.8pct，主因人員、物流、海外業(yè)務(wù)及推廣開支有所增長(zhǎng)。一般及行政開支為1.9億元，同比+23.3%，一般及行政費(fèi)用率為5.1%，較去年同期-0.1pct。公司2024Q1歸母凈利潤(rùn)為5.8億元，同比+25.1%，歸母凈利率為15.6%，較去年同期-0.1pct，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為6.2億元，同比+27.7%，經(jīng)調(diào)整后凈利率為16.6%，較去年同期+0.2pct。
　　Q1開店數(shù)達(dá)歷史新高，公司現(xiàn)金流充沛。截至2024Q1末名創(chuàng)優(yōu)品門店總數(shù)達(dá)6630家。國(guó)內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)為4034家，較去年同期+1116家；海外門店數(shù)為2596家，較去年同期+465家，其中海外直營(yíng)門店為281家，較去年同期+131家，海外代理為2315家，較去年同期+334家；TOPTOY門店總數(shù)為160家，較去年同期+44家，公司預(yù)計(jì)2024全年凈增900-1100家門店。2024Q1公司存貨為18.7億元，同比+34.6%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為67.4億元，同比+5.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司海內(nèi)外渠道持續(xù)擴(kuò)張，且海外直營(yíng)單店表現(xiàn)優(yōu)異，未來隨著國(guó)內(nèi)門店擴(kuò)張以及海外直營(yíng)鋪設(shè)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持較高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026年收入152/182/212億元人民幣，同比+32%/+20%/+17%；歸母凈利潤(rùn)24.8/30.0/35.4億元人民幣，同比+40%/+21%/+18%；2024年5月14日收盤價(jià)49.35港元，對(duì)應(yīng)FY2024-FY2026年P(guān)E估值為23/19/16X，當(dāng)前公司品牌持續(xù)升級(jí)，盈利能力改善明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。