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一體化擴(kuò)產(chǎn)逐步落地，維持“買入”評級
　　弘元綠能從光伏切片機(jī)業(yè)務(wù)切入光伏領(lǐng)域，積極布局硅片領(lǐng)域，目前已躋身硅片第一梯隊(duì)。公司同時(shí)進(jìn)行一體化布局，向上下游布局硅料、電池、組件等業(yè)務(wù)，一體化擴(kuò)產(chǎn)已逐步落地?？紤]到光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，我們下調(diào)公司硅片/電池價(jià)格與毛利率假設(shè)，下調(diào)公司24-26年EPS至0.44/0.78/1.01元，24年BVPS預(yù)測值17.57元。參考Wind一致預(yù)期，可比公司24年一致預(yù)期PB均值為1.46x，考慮到公司24年經(jīng)營短期承壓，但一體化布局逐步落地，先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放有望帶來業(yè)績彈性，我們給予公司24年目標(biāo)PB 1.46x，目標(biāo)價(jià)25.65元，維持“買入”評級。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張競爭加劇導(dǎo)致公司經(jīng)營短期承壓
　　根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年我國光伏新增裝機(jī)量216.88GW，同比增長148%，但由于行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，競爭加劇，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格不斷走低，硅料、硅片、電池、組件等價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度下滑。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致公司經(jīng)營短期承壓，23Q4公司歸母凈利潤-5.78億，為近兩年首次轉(zhuǎn)虧，24Q1歸母凈利為-1.41億，虧損幅度收窄。
　　完善垂直一體化布局，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈深度融合
　　2023年，公司按計(jì)劃進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，一體化布局逐步落地。公司以“硅料、硅片、電池、組件”的一體化戰(zhàn)略為主，打造業(yè)內(nèi)以客戶為中心的有競爭力的成本優(yōu)勢，業(yè)務(wù)涵蓋高端裝備制造、工業(yè)硅與晶硅、單晶硅片、N型電池、組件等N型TOPCon全產(chǎn)業(yè)鏈。2023年6月，公司N型TOPCon高效電池片項(xiàng)目首片成功下線，可實(shí)現(xiàn)電池片厚度110~150um定制化生產(chǎn)；同年8月，N型TOPCon光伏組件項(xiàng)目首片順利下線，8月公司一期高純晶硅項(xiàng)目成功投產(chǎn)，采用先進(jìn)西門子法工藝路線。
　　實(shí)施精細(xì)化成本管理，技術(shù)創(chuàng)新提升產(chǎn)能效率
　　公司專注技術(shù)升級迭代，堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，2023年研發(fā)投入6.11億元。根據(jù)公司年報(bào)披露，公司高純晶硅產(chǎn)品致密率超90%，質(zhì)量達(dá)到電子一級，硅片端通過優(yōu)化N型硅棒機(jī)加工藝、晶棒電阻率拉晶工藝、提高硅片電阻率集中度，實(shí)現(xiàn)硅片在電池端的效率提升，電池端公司采用全新PECVD技術(shù)，產(chǎn)品效率、品質(zhì)均達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：各環(huán)節(jié)價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。