>> 華創(chuàng)證券-銀都股份(603277)深度研究報告：面向全球打造商用餐飲設(shè)備自主品牌，薯條機器人市場大有可為-240515
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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| 4877KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
秦一超,范益民,丁祎 |
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商用餐飲設(shè)備供應商，全球份額有望提升。公司深耕商用餐飲設(shè)備20年，目前主要產(chǎn)品為商用餐飲制冷設(shè)備、自助餐設(shè)備及西廚設(shè)備，2023年占收入比重分別為74.0%/6.0%/17.0%。公司營收及歸母凈利潤分別由2013年5.88/0.85億元擴大至2023年26.53/5.11億元，10年CAGR分別為16.3%/19.6%，業(yè)績穩(wěn)健增長。公司海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，從2013年的32.2%提升至2023年的90.2%，海外業(yè)務(wù)毛利率更優(yōu)。據(jù)Grand View Research預測，2019-2027年全球餐飲設(shè)備市場規(guī)模將從797億美元增長至1317億美元，8年CAGR將達到6.57%，行業(yè)空間廣闊且穩(wěn)健增長；預計公司憑借品牌認可度積累&售前售后服務(wù)&性價比優(yōu)勢，市場份額有望進一步提升。
渠道端：制定85國計劃，推進自主品牌全球化銷售。公司積極推進自主品牌全球化布局，目前在海外市場如美國、英國、德國、法國、意大利等國家，采用“海外倉+自主銷售”模式；在澳大利亞、加拿大采用“海外倉+代理銷售”模式，2023年OBM業(yè)務(wù)占比近8成。公司2022年制定“85國計劃”，未來在其他國家和地區(qū)，或?qū)⒏嗤ㄟ^“純代理銷售”去拓展渠道，在新國家/地區(qū)有望實現(xiàn)業(yè)績貢獻。
產(chǎn)能端：布局泰國生產(chǎn)，提升性價比優(yōu)勢。公司IPO募投項目均已完工，產(chǎn)能實現(xiàn)大幅提升，商用餐飲制冷設(shè)備的產(chǎn)能將由42.5上升至52.5萬臺，基于在泰國的生產(chǎn)優(yōu)勢，公司有望在和老牌海外品牌在同一性能的前提下保持較高的性價比。2023年公司啟動泰國生產(chǎn)基地地塊二的建設(shè)，目前一期廠房已完成建設(shè)，或有望從2024年開始貢獻收入。
新產(chǎn)品端：推進“產(chǎn)品系列化”與“設(shè)備智能化”，薯條機器人或打開新空間。公司持續(xù)推進“產(chǎn)品系列化”與“設(shè)備智能化”兩大戰(zhàn)略，研發(fā)萬能蒸烤箱、薯條機器人等新產(chǎn)品。根據(jù)Grand View Research預測，萬能蒸烤箱在2020-2027年將以9.2%的復合年增速增長，行業(yè)空間超20億歐元，基于前期客戶對接及性價比優(yōu)勢，預計2024-2025年萬能蒸烤箱產(chǎn)品的收入增長曲線有望向上。公司智能炸薯條機器2.0版本增加自動撒料和自動裝盒方案，可以最多處理3種不同食物，配置第二傾倒臺來處理，已獲得2024年美國KI（廚房創(chuàng)新）獎，將于5.18-5.21在展會展出?？觳秃笈_崗位對體力要求高，存在不安全性，招工難度大、人員流動率高的問題；公司自有品牌ATOSA在美國具備完善的售后服務(wù)體系，2.0版本較1.0版本能更多替代一個勞動力，根據(jù)我們的測算，假設(shè)美國連鎖餐廳的薯條機器人滲透率達到20%，公司薯條機器人市場空間將達到29億美金。
全球市場空間廣闊，孕育老牌龍頭。對標全球巨頭，日本星崎憑借在制冷主業(yè)技術(shù)的深耕和全球化渠道布局，經(jīng)歷70年時間發(fā)展成為全球制冷機龍頭。Middleby憑借收并購加速產(chǎn)品+市場擴張步伐，成為全球化一站式餐飲設(shè)備供應商。公司自主品牌經(jīng)過多年積累、全球渠道鋪設(shè)的推進以及等萬能蒸烤箱、炸薯條機器人的推出，正逐漸顯現(xiàn)出在品牌自主化、市場全球化、產(chǎn)品系列化等方面的龍頭潛質(zhì)。
投資建議：我們預計公司2024-2026年收入分別為29.35/33.04/37.18億元，同比分別增長+10.6%/+12.6%/+12.5%；歸母凈利潤分別為6.87/8.06/9.32億元，同比分別增長34.5%/17.3%/15.7%。選取同樣屬于機械板塊具備出口設(shè)備標的屬性的捷昌驅(qū)動、愛科科技、宏華數(shù)科以及商用冷鏈設(shè)備公司海容冷鏈作為可比公司，參考可比公司2024年平均PE為21.4X，考慮到公司自主品牌占比高、行業(yè)空間廣闊，市場份額有望提升；全球渠道擴展帶來額外增量；新產(chǎn)品增速曲線有望向上；薯條機器人若后續(xù)驗證通過空間廣闊，因此給予公司一定估值溢價，給予公司24年26倍PE，目標價42.46元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：原材料價格的波動，匯率波動，新產(chǎn)品市場進展不及預期，存貨管理風險。
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