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銀都股份：全球商用餐飲設(shè)備新星，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)以自有品牌出口的商用餐飲設(shè)備企業(yè)之一。受益于公司立足海外，以海外市場(chǎng)為發(fā)展重心的發(fā)展戰(zhàn)略，前期大量投入海外建設(shè)，目前已進(jìn)入收獲期，公司海外營(yíng)收占比持續(xù)提升。除現(xiàn)有產(chǎn)品外，公司布局萬能蒸烤箱、薯?xiàng)l機(jī)器人等新產(chǎn)品，完善產(chǎn)品矩陣，打造商用餐飲設(shè)備一攬子供應(yīng)商，新業(yè)務(wù)與公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)渠道協(xié)同性強(qiáng)；同時(shí)北美地區(qū)成功路徑可在其他國(guó)家地區(qū)復(fù)制，公司發(fā)展進(jìn)入加速期。
　　商用餐飲設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，智能化賽道空間廣闊：行業(yè)消費(fèi)屬性與必需品屬性明顯，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張。據(jù)Grand View Research，預(yù)計(jì)2020-2027全球商用餐飲設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將保持6.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。商用制冷設(shè)備2022年市場(chǎng)規(guī)模約393.1億美元，未來有望保持5.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。同時(shí)，公司積極布局萬能蒸烤箱、薯?xiàng)l機(jī)器人等新產(chǎn)品，走向自動(dòng)化、智能化，開辟新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年全球商用智能廚房電器市場(chǎng)規(guī)模約66億美元，占比42%，預(yù)計(jì)2022-2030年全球商用智能廚房電器的CAGR為17.8%，市場(chǎng)空間快速增長(zhǎng)，公司積極布局，有望深度受益。
　　巧擇市場(chǎng)、重生產(chǎn)、重渠道，三方面打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：市場(chǎng)方面，銀都股份以海外市場(chǎng)為發(fā)展重心，經(jīng)過多年的發(fā)展，銀都已經(jīng)成為美國(guó)具有一定品牌影響力的商用餐飲設(shè)備供應(yīng)商。生產(chǎn)方面，銀都泰國(guó)工廠的建立，大幅降低了關(guān)稅負(fù)擔(dān)與生產(chǎn)成本，鞏固了公司的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，其帶來的成本優(yōu)勢(shì)，短期難以被超越。渠道方面，公司通過多年的開拓和維護(hù)，已經(jīng)摸索出一條高效、適用的海外發(fā)展道路：①覆蓋廣闊的經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)、②適當(dāng)?shù)慕?jīng)銷商激勵(lì)機(jī)制、③“備貨倉(cāng)+快速配送”模式、④突出的售后與技術(shù)服務(wù)水平，目前公司在全美已經(jīng)形成較為完善的倉(cāng)儲(chǔ)及售后服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)了倉(cāng)儲(chǔ)、物流、售后服務(wù)一條龍服務(wù)，正逐步擴(kuò)大美國(guó)市場(chǎng)份額。公司在市場(chǎng)、生產(chǎn)和渠道的三方面努力，打造出了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　下游需求回暖，市場(chǎng)空間擴(kuò)容，多業(yè)務(wù)協(xié)同加速發(fā)展：美國(guó)疫情后餐飲行業(yè)恢復(fù)良好，2022年美國(guó)餐飲行業(yè)增加值、美國(guó)餐飲行業(yè)收入的絕對(duì)值和增速均高于疫情前十年平均增速。此外，全美餐飲績(jī)效指標(biāo)（RPI）2023年以來維持高位，表明餐飲經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期，市場(chǎng)擴(kuò)容。拆分RPI來看，資本支出的現(xiàn)狀和預(yù)期指標(biāo)都維持100以上水平，表明餐廳運(yùn)營(yíng)商對(duì)未來幾個(gè)月的資本支出和銷售額指標(biāo)仍然普遍樂觀。在此情況下，公司積極布局萬能蒸烤箱、薯?xiàng)l機(jī)器人等智能化產(chǎn)品，協(xié)同原有業(yè)務(wù)，以期打開新收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入26.97、32.36、37.21億元，yoy+1.3%、20.0%、15.0%；歸母凈利潤(rùn)5.23、6.50、8.10億元，yoy+16.4%、24.3%、24.7%，對(duì)應(yīng)PE 21、17、14倍。首次給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期，全球貿(mào)易形式惡化，主要材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。