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事件。銀都股份披露2023半年報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為13.32億元，同比減少6.95%，歸母凈利潤(rùn)為2.69億元，同比減少3.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.61億元，同比增長(zhǎng)5.07%。2023Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.34億元，同比減少4.08%，歸母凈利潤(rùn)為1.72億元，同比+11.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.67億元，同比增長(zhǎng)29.03%。
　　海運(yùn)費(fèi)回落趨勢(shì)明顯，盈利能力逐步恢復(fù)。（1）從公司盈利能力來(lái)看，2023年上半年年公司毛利率和凈利率分別為40.72%/20.2%，同比變動(dòng)+2.27/0.82pct；其中，Q2單季度毛利率/凈利率分別為41.22%/23.38%,同比+5.61pct/+3.33pct。（2）根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年9月1日CCFI美西運(yùn)價(jià)指數(shù)為766.87，同比-65.66%，環(huán)比前一周-1.29%，CCFI美東運(yùn)價(jià)指數(shù)為917.47，同比-67.66%，環(huán)比前一周+1.40%。
　　23H1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-4.09%,同比-3.28pct，主要系匯兌收益4976萬(wàn)元所致。從費(fèi)用端看，23H1期間費(fèi)用率為17.36%，同比變動(dòng)+0.63pct。其中，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.92%/5.5%/-4.09%/2.04%，同比變動(dòng)3.77/0.35/-3.28/-0.21pct。Q2單季度期間費(fèi)用率為13.56%，同比變動(dòng)-1.38pct。其中，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.61%/5.42%/-7.64%/2.17%，同比變動(dòng)4.01/0.42/-5.86/0.05pct。2023年上半年4976萬(wàn)元匯兌收益使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，增厚業(yè)績(jī)。
　　公司合同負(fù)債同比增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善。（1）截止2023年Q2，公司存貨為8.54億元，同比-20%，合同負(fù)債為0.66億元，同比+62%。（2）現(xiàn)金流方面，2023H1年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4.19億元同比+373.21%;2023Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2.57億元，同比+46%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.69/30.96/35.68億元，歸母凈利潤(rùn)為5.34/6.32/7.68億元。參考可比公司估值，我們給予公司2023年22-25倍PE估值，合理價(jià)值區(qū)間為27.84-31.64元/股（預(yù)計(jì)2023年公司EPS為1.27元），對(duì)應(yīng)合理市值為117.13-133.10億元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。參考PB估值，公司2023年P(guān)B為3.82-4.34倍(2023年可比公司PB范圍為1.57-4.05倍)，與可比公司PB估值差異較小，具備合理性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；海運(yùn)價(jià)格上升影響盈利水平；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)