>> 開源證券-銀都股份(603277)公司首次覆蓋報告：一站式商廚設備服務商，智能餐廚開啟星辰大海-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 4017KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鵬飛,初敏 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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深耕海外布局完善，市場份額持續(xù)提升，智能餐廚開辟第二曲線
銀都股份是一家深耕海外的一站式商廚設備服務商，業(yè)務可劃分為商用制冷設備、西廚設備等，2022年商用制冷設備、西廚設備營收分別為19.85/4.31億元，占比分別為75%/16%，2018-2022年的年復合增速為18%/24%。銷售模式以出口（95%）+OBM為主，2014-2019年公司營收和凈利穩(wěn)定在約20%的年復合增速,2022年公司實現(xiàn)收入26.63億元/yoy+8.3%,凈利潤4.49億元/yoy+8.96%。近5年公司平均毛利率為42.1%，平均凈利率為17.4%，盈利能力強。2023年新增智能餐廚業(yè)務開辟成長曲線，其中萬能蒸烤箱已推廣銷售，智能薯條機已與部分北美大型連鎖餐飲客戶簽訂初步保密協(xié)議，認證通過后有望迎來批量訂單。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.1/6.59/8.13億元，對應EPS為1.21/1.57/1.93元，當前股價對應PE為19.9/15.4/12.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
商廚設備市場大而穩(wěn)，西餐具備智能餐廚放量的土壤
商廚設備：根據(jù)Grandview Research，2019年全球商用餐飲設備市場規(guī)模為797.2億美金，預計2020-2027年CAGR為6.7%；按產(chǎn)品劃分，制冷設備占比超40%；按終端劃分，自助式快餐廳（QSR）占比超20%。其中，美國2017年商用餐飲設備市場規(guī)模在219.3億美金，制冷設備占據(jù)最大份額。我們預計下半年公司傳統(tǒng)業(yè)務將迎來同比改善，未來市場份額有望持續(xù)提升。智能餐廚：需求主導餐飲業(yè)自動化升級，智能餐飲設備帶來歷史性機遇。目前，美國快餐廳數(shù)量約20萬家，人力成本占收入的比重達30%+，面臨用工貴、招工難的問題。同時，2022年美國餐飲連鎖化率達到58.4%，中國僅19.0%，集團化餐廳較個體餐廳更注重工業(yè)化，以持續(xù)降本增效。
全鏈路服務體系布局完善，中國供應鏈+泰國工廠主打高性價比優(yōu)勢
公司已建立覆蓋全美的倉儲營銷服務體系，以及為終端客戶提供的全套售后服務，無論是產(chǎn)品的交付還是售后的服務，在全美5萬個郵政編碼都可以做到48小時之內(nèi)響應。同時，公司通過中國供應鏈進行原材料采買，轉移至泰國生產(chǎn)，享受低廉勞動力及免關稅，公司在保證約40%的毛利率下，產(chǎn)品售價仍能較海外競品便宜40-60%。
風險提示：新產(chǎn)品市場推廣進度不及預期；原材料價格上漲等。
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