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歷經(jīng)三個(gè)季度的調(diào)整期，2023Q2歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)正，期待新品放量
　　銀都發(fā)布中報(bào)業(yè)績，2023H1實(shí)現(xiàn)收入13.32億元/yoy-6.95%,歸母凈利潤2.69億元/yoy-3.02%，扣非歸母凈利潤2.61億元/yoy+5.07%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)收入7.34億元/yoy-4.08%，降幅收窄，歸母凈利潤1.72億元/yoy+11.87%，歷經(jīng)三個(gè)季度的去庫存及降費(fèi)消化后同比轉(zhuǎn)正，扣非歸母凈利潤1.67億元/yoy+29.03%。2023H1剔除匯兌收益后的凈利潤為2.2億元/yoy-16.04%?？紤]到公司成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力逐季度持續(xù)提升，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤5.48/6.59/8.14（前值為5.1/6.59/8.13）億元，yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%，對(duì)應(yīng)EPS 1.30/1.57/1.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.7/15.5/12.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　海運(yùn)、原材料價(jià)格回落利潤率持續(xù)提升，凈利潤受益于匯兌收益增加
　　利潤率端，2023H1毛利率40.72%/yoy+2.27pct，凈利率利率20.2%/yoy+0.82pct；其中2023Q2毛利率41.22%/yoy+5.61pct/環(huán)比+1.12pct，凈利率23.38%/yoy+3.33pct/環(huán)比+7.08pct，凈利率連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比上升。費(fèi)用率端，2023H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.92%/5.5%/2.04%/-4.09%，同比+3.77/0.35/-0.21/-3.28pct，銷售費(fèi)用率增加主因收入下降及職工薪酬增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主因匯兌收益增加，2023H1匯兌收益為4976萬元。
　　海運(yùn)附加費(fèi)減少致海外收入短期承壓，國內(nèi)大幅復(fù)蘇，緊抓智能化機(jī)遇
　　分地區(qū)看，（1）2023H1海外業(yè)務(wù)收入為12.02億元/yoy-12.19%，收入占比為92%，主因海運(yùn)費(fèi)附加費(fèi)減售價(jià)降低所致，公司分別于2022年8月/10月/2023年1月調(diào)降前期海運(yùn)附加費(fèi)5%/5%/12%，合計(jì)調(diào)降均價(jià)約22%，對(duì)收入端同比影響較大。（2）2023H1國內(nèi)業(yè)務(wù)收入為1.30億元/yoy+108.25%，受益于國內(nèi)放開及餐飲業(yè)大幅開店，國內(nèi)業(yè)務(wù)大幅復(fù)蘇。分產(chǎn)品看，2023H1商用制冷設(shè)備/自助餐設(shè)備/西廚設(shè)備/維修配件收入分別同比-8.78%/-11.88/+1.92%/28.45%。新增“智能化”發(fā)展戰(zhàn)略，招募優(yōu)質(zhì)人才投入研發(fā)，看好公司新品放量與餐飲智能化機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場推廣進(jìn)度不及預(yù)期；海運(yùn)價(jià)、原材料價(jià)格上漲等。