>> 開源證券-家用電器行業(yè)深度報告：電動兩輪車，2024年政策大年催化行業(yè)，看好板塊業(yè)績、行情發(fā)酵-240516
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
開源證券 |
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作者： |
呂明,周嘉樂 |
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中央與地方構(gòu)筑合力，電動自行車于以舊換新政策中明確提及
復盤2024年“以舊換新”政策推進，我們認為電動兩輪車行業(yè)或已受到政策層面較高關注，政策面有如下四個重大時點：3月13日，國務院發(fā)布關于印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，新一輪以舊換新正式啟動。4月2日，國家發(fā)展改革委主持召開大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新第1次專題座談會，雅迪科技參與座談交流，表明兩輪電動車屬于以舊換新政策潛在范疇，行業(yè)發(fā)展有望得到政策加持。4月12日，商務部等14部門聯(lián)合發(fā)布《推動消費品以舊換新行動方案》，報告提出要加大財政政策支持力度，堅持中央財政和地方政府聯(lián)動，同時提出，參照汽車、家電以舊換新相關做法，有關部門研究推動電動自行車以舊換新工作，從政策公告層面，將電動自行車納入以舊換新范圍。4月30日，工業(yè)和信息化部、國家市場監(jiān)督管理總局、國家消防救援局聯(lián)合印發(fā)了《電動自行車行業(yè)規(guī)范條件》，從企業(yè)布局、工藝裝備、產(chǎn)品質(zhì)量與管理等七個方面提出要求。地方政府響應速度快于預期，截至目前廣東、湖南已印發(fā)相關文件指導文件；江蘇鹽城、天津等地區(qū)已出臺以舊換新補貼優(yōu)惠政策。
以舊換新或促需求提前釋放，新國標、規(guī)范條件修訂促行業(yè)集中度提升
行業(yè)總量或受益提振，我們以保有量及每年銷量為底層數(shù)據(jù)測算，預計以舊換新政策在2024-2025年存在潛在可刺激市場銷量分別為948/728萬臺。消費端看，新國標執(zhí)行落地與以舊換新政策互為補充，加速低質(zhì)非規(guī)產(chǎn)品出清。龍頭合規(guī)經(jīng)營+憑借產(chǎn)品入選白名單名錄數(shù)量優(yōu)勢，超額享受政策釋放紅利。在以舊換新政策逐步細化落地的同時，相較以往更嚴格的電動兩輪車非合規(guī)產(chǎn)品專項整治工作同步推進，監(jiān)管加強預計行業(yè)尾部出清加快。同時，電動車新國標將迎來修訂審核，我們預計執(zhí)行層面得到更好的落地，配合以舊換新政策拉動，更好刺激市場換購需求釋放。企業(yè)端看，《電動自行車行業(yè)規(guī)范條件》頒布將促進行業(yè)健康發(fā)展，集中度有望進一步向龍頭集中，《規(guī)范條件》在自動化率、檢測設備原值、自主開發(fā)車型數(shù)量等方面做出明確規(guī)定，對中小廠商盈利能力形成進一步?jīng)_擊，我們認為這將加速中小廠商的出清，促進行業(yè)集中度進一步集中；另一方面看，文件出臺后對企業(yè)成本端提出更高要求，預計行業(yè)價格戰(zhàn)概率將進一步降低。
以家電為鑒，看好兩輪車板塊業(yè)績、行情發(fā)酵在即
政策方向及板塊業(yè)績方面，我們預計兩輪車以舊換新相關的補貼形式和補貼力度方面與家電相似。2009-2011年家電行業(yè)的以舊換新政策實現(xiàn)銷售達3420億元，市場潛力被成功激發(fā)，政策推行成果亮眼。電動兩輪車與家電同屬易消耗可選消費品；且因新國標推行受阻，電動兩輪車非合規(guī)、存在安全隱患的產(chǎn)品占比或高于家電行業(yè)，在以舊換新政策刺激下，電動兩輪車市場或能重現(xiàn)家電行業(yè)前次以舊換新的亮眼表現(xiàn)。板塊行情及個股估值方面，以舊換新時期（2009-2011年）家用電器板塊行業(yè)漲幅趨勢遠超同期滬深300漲幅。反觀兩輪車板塊，2023年3月以來，受宏觀經(jīng)濟波動影響以及行業(yè)競爭影響，兩輪車終端需求放緩，行業(yè)兩大龍頭雅迪控股和愛瑪科技走勢均弱于大盤，我們看好以舊換新政策逐步釋放下帶動板塊行情回暖。愛瑪科技、雅迪控股PE三年分位點部分別僅34.89/10.20，均處于較低分位，估值中樞上移空間仍足。
推薦超額享受政策紅利的龍頭雅迪、愛瑪及成長動力充足的九號公司
?。?）九號公司：2024Q1營收和利潤超預期，看好全地形車/割草機器人等新品類在渠道擴張下快速增長，規(guī)模效應下未來2-3年高利潤彈性。（2）雅迪控股：出席以舊換新座談會，國內(nèi)提質(zhì)增效+海外持續(xù)開拓龍頭優(yōu)勢顯著。（3）愛瑪科技：2024年看好產(chǎn)品量價持續(xù)提升+重發(fā)股權激勵彰顯發(fā)展信心。
風險提示：政策落地不及預期、行業(yè)價格戰(zhàn)風險、宏觀經(jīng)濟風險。
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