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事件：
　　2024財(cái)年Q4，阿里巴巴收入為2219億元(yoy+7%)，略高于彭博一致性預(yù)期的2198億元。盈利能力方面，經(jīng)調(diào)整EBITDA和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到308.07億元(yoy-4%,margin為14%)和244.18億元(yoy-11%,margin為11%)，經(jīng)調(diào)整EBITDA略高于彭博一致性預(yù)期的303.79億元。
　　分部業(yè)務(wù)方面：1）淘天集團(tuán)收入為932.16億元(yoy+4%)，高于彭博一致預(yù)期0.7%，經(jīng)調(diào)整EBITA為385.01億元(yoy-1%)；2）阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入為274.48億元(yoy+45%)，高于彭博一致預(yù)期7.2%，經(jīng)調(diào)整EBITA為-40.85億元(yoy-88%); 3）本地生活集團(tuán)收入為146.28億元(yoy+19%)，高于彭博一致預(yù)期3.7%，經(jīng)調(diào)整EBITA為-31.98億元(yoy+21%); 4）菜鳥(niǎo)集團(tuán)收入為245.57億元(yoy+30%)，高于彭博一致預(yù)期10.7%，經(jīng)調(diào)整EBITA為-13.42億元(yoy-321%); 5）云智能集團(tuán)收入為255.95億元(yoy+3%)，高于彭博一致預(yù)期1.3%，經(jīng)調(diào)整EBITA為14.32億元(yoy+45%)；6）大文娛集團(tuán)收入為49.45億元(yoy-1%)，經(jīng)調(diào)整EBITA為-8.84億元(yoy+22%)；7）其他收入為514.58億元(yoy-3%)，高于彭博一致預(yù)期2.4%，經(jīng)調(diào)整EBITA為-28.18億元(yoy-52%)。
　　用戶為先戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，淘天集團(tuán)GMV實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)
　　淘天GMV增長(zhǎng)主要得益于“用戶為先”戰(zhàn)略的成功實(shí)施，淘天圍繞提升用戶體驗(yàn)進(jìn)行的一系列投入已經(jīng)取得了顯著的成效（如今年以來(lái)推進(jìn)的先用后付、僅退款、周年慶免單、新疆包郵等舉措），在一季度實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的局面。本季度，淘寶天貓的購(gòu)買(mǎi)人數(shù)和購(gòu)買(mǎi)頻次強(qiáng)勁增長(zhǎng)，推動(dòng)線上GMV及訂單量均實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。來(lái)自搜索和推薦的收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶動(dòng)客戶管理收入同比增長(zhǎng)5%至636億元。同時(shí)，88VIP會(huì)員數(shù)量也實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，超過(guò)3500萬(wàn)。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，海外平臺(tái)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張
　　本季度，公司海外業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)，AIDC的零售平臺(tái)訂單同比增長(zhǎng)20%。1）速賣(mài)通：速賣(mài)通與菜鳥(niǎo)跨境物流的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)了其競(jìng)爭(zhēng)力，5日和10日的妥投率同比均實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，截至2024年4月，Choice業(yè)務(wù)占速賣(mài)通總訂單的約70%；2）Trendyol：在本季度繼續(xù)保持兩位數(shù)的訂單增長(zhǎng)。在鞏固其在土耳其電商市場(chǎng)的領(lǐng)先地位的同時(shí)，Trendyol進(jìn)一步拓展了在海灣地區(qū)的跨境業(yè)務(wù)，已成為海灣地區(qū)下載量最多的電商應(yīng)用之一；3）Lazada：變現(xiàn)率進(jìn)一步提高，本季度的每單虧損同比顯著減少。
　　AI驅(qū)動(dòng)下，云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)
　　該季度，云智能集團(tuán)收入為255.95億元，同比增長(zhǎng)3%。其中核心公共云產(chǎn)品（彈性計(jì)算、數(shù)據(jù)庫(kù)、AI產(chǎn)品等）收入錄得雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)。此外，云業(yè)務(wù)受AI驅(qū)動(dòng)明顯，AI相關(guān)收入錄得三位數(shù)的同比增長(zhǎng)。云業(yè)務(wù)在AI驅(qū)動(dòng)下，有望實(shí)現(xiàn)增速修復(fù)，重回雙位數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間。
　　回購(gòu)彰顯經(jīng)營(yíng)信心，預(yù)計(jì)8月完成在港雙重主要上市
　　本季度，公司共回購(gòu)48億美元，2024財(cái)年共回購(gòu)股票約125億美元，總計(jì)12.49億股普通股。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)于2024年8月底完成在香港聯(lián)交所雙重主要上市。
　　投資建議
　　公司戰(zhàn)略與組織調(diào)整逐步清晰，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，公司整體盈利能力增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)FY2025/2026/2027年收入分別為10172億元/10973億元/11744億元；調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1570億元/1716億元/1860億元，對(duì)應(yīng)PE 17/16/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。