>> 廣發(fā)證券-滴滴出行(DIDIY.US)網(wǎng)約車龍頭地位穩(wěn)固，利潤彈性有望釋放-240516
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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| 1819KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曠實,葉敏婷 |
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國內(nèi)出行行業(yè)：網(wǎng)約車市場穩(wěn)健增長，滴滴龍頭地位穩(wěn)固。2023年全年網(wǎng)約車市場呈穩(wěn)健增長，趨勢向好，24年隨出行需求的進一步恢復(fù)，網(wǎng)約車市場有望持續(xù)增長。競爭格局看，滴滴龍頭地位穩(wěn)固，雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下，訂單量有望進一步增長。
滴滴國內(nèi)業(yè)務(wù)：雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)&算法優(yōu)勢明顯，訂單量驅(qū)動增長，利潤空間有望進一步優(yōu)化。滴滴形成明顯的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨出行需求復(fù)蘇、用戶粘性提升、電動車滲透率提升，滴滴國內(nèi)GTV有望持續(xù)穩(wěn)健增長；主要由訂單量增長驅(qū)動，單均價格保持穩(wěn)定。網(wǎng)約車貢獻主要營收，23年精細化運營，有望進一步提升利潤率水平。
滴滴國際業(yè)務(wù)：海外進軍拉美市場，競爭格局穩(wěn)健。滴滴國際業(yè)務(wù)GTV增勢明顯，主要由訂單量增加驅(qū)動，23年在巴西、墨西哥等市場加大營銷和補貼力度，成效明顯。23年國際業(yè)務(wù)仍然處于虧損狀態(tài)，對比Uber，Uber受益于在各地區(qū)長期發(fā)展帶來的規(guī)模效應(yīng)，整體運營效率領(lǐng)先，滴滴國際業(yè)務(wù)有望逐步接近。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計24-25年滴滴營收2145.31、2467.21億元；歸母凈利潤虧損9.85、3.53億元。采用分部估值，考慮公司龍頭地位穩(wěn)固，給予24年中國出行業(yè)務(wù)Non-GAAPEBITA 18X估值，加賬上現(xiàn)金減有息負債，對應(yīng)合理價值1674.45億元；海外業(yè)務(wù)處于高速發(fā)展期，采用P/GTV估值，考慮滴滴在拉美等市場市占領(lǐng)先、GTV高速增長，給予0.2XP/GTV；其他業(yè)務(wù)采用PS估值，圍繞共享出行核心業(yè)務(wù)場景做業(yè)務(wù)延展，發(fā)展前景可期，和主業(yè)協(xié)同效應(yīng)強，給予1XPS。綜合來看，對應(yīng)合理總價值271.34億美元（1953.66億元人民幣），對應(yīng)合理價值5.60美元/ADS，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加?。徽吲c社會輿情；國際地緣政治影響。
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