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公司發(fā)布24Q1季報(bào)：24Q1收入為67.68億元，YoY-3%/QoQ-2%，vs.一致預(yù)期為65.54億元。24Q1調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為17億元，YoY+21%，QoQ+8%，vs.一致預(yù)期為15.89億元。24Q1毛利率達(dá)到40.9%（vs.一致預(yù)期為38.9%），YoY+7.9pct，QoQ+2.6%，成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)
　　杠桿加速釋放。公司發(fā)布了23年現(xiàn)金分紅計(jì)劃，分紅2.1億美元音樂會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)超預(yù)期。24Q1在線音樂業(yè)務(wù)收入為50.07億元（vs.一致預(yù)期為48.47億元），同比增長(zhǎng)43%，環(huán)比持平。訂閱業(yè)務(wù)收入為36.2億元（vs.一致預(yù)期為35.7億元），YoY+39.2%。24Q1付費(fèi)會(huì)員達(dá)到1.135億（vs.一致預(yù)期為1.125億），YoY+20.2%，季度環(huán)比凈增長(zhǎng)680萬(wàn)。24Q1ARPU為10.6元。24Q1的會(huì)員增長(zhǎng)較為超預(yù)期，主要受益于成功在春節(jié)期間組織的市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)，吸引了比預(yù)期更多的付費(fèi)用戶。非訂閱收入達(dá)到13.87億元，YoY+53%，QoQ-13%（vs.一致預(yù)期為12.68億元）。廣告同比增長(zhǎng)主要受益于多元的廣告形式帶來的創(chuàng)收。24Q1社交娛樂收入為17.61億元（vs.一致預(yù)期為17.09億元），YoY50%，QoQ-6%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：訂閱、非訂閱業(yè)務(wù)均保持高速增長(zhǎng)，加速毛利率的進(jìn)提升，和微信合作聽一聽也帶來未來的想象空間。我們預(yù)計(jì)24-25營(yíng)收為287/328億元，同增3.5%、14.2%；24-25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)74.63/87.07億元，同增26.0%和16.7%。按分部估值測(cè)算公司合理價(jià)值15.81美元/ADS，合61.74港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新興娛樂形式對(duì)用戶和時(shí)長(zhǎng)造成分流、會(huì)員業(yè)務(wù)天花板低于預(yù)期、直播收入持續(xù)下降的等風(fēng)險(xiǎn)