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事件：公司發(fā)布1Q24財(cái)報(bào)，收入、利潤均超市場預(yù)期。實(shí)現(xiàn)營收67.7億元人民幣（yoy-3.4%，vs彭博一致預(yù)期65.5億元），毛利率為40.9%（yoy+7.8pct，vs彭博一致預(yù)期38.9%），規(guī)模效應(yīng)提升明顯，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤18.1億元（yoy+23.9%，vs彭博一致預(yù)期15.9億元）。公司首次宣布派發(fā)年度股息，將支付23財(cái)年年度現(xiàn)金股利約2.1億美元。
　　點(diǎn)評：在線音樂業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，單季度訂閱用戶凈增創(chuàng)歷史新高。在線音樂收入50.1億元（yoy+43%，vs彭博一致預(yù)期48.5億元），其中訂閱收入強(qiáng)勁增長至36.2億元（yoy+39%，vs彭博一致預(yù)期35.7億元）。1Q24凈增加訂閱付費(fèi)用戶數(shù)680萬人，創(chuàng)歷史新高，系公司優(yōu)化會員權(quán)益、加強(qiáng)產(chǎn)品互動功能、豐富音樂內(nèi)容以及推出春節(jié)促銷活動所致。訂閱ARPPU達(dá)10.6元，同比提升15.2%，公司預(yù)期全年ARPPU將持續(xù)穩(wěn)步增長。其他音樂收入達(dá)13.9億元（yoy+54.4%），公司通過多樣化和創(chuàng)新的廣告形式（如招商廣告與線下演出結(jié)合）優(yōu)化供給側(cè)，推動廣告收入強(qiáng)勁增長，公司預(yù)計(jì)2Q將延續(xù)增長趨勢。社交娛樂業(yè)務(wù)收入17.6億元，同比下降49.7%，社交付費(fèi)用戶數(shù)仍實(shí)現(xiàn)12.7%的增長，社交ARPPU同比下降55.4%達(dá)73.4元。
　　1Q24經(jīng)營利潤強(qiáng)勁增長至19.6億元（yoy+41.9%），主要受益于毛利率抬升以及有效的成本管理。1Q毛利率快速增長，主要系：1）公司與唱片公司和藝術(shù)家建立互利共贏的合作關(guān)系，提高內(nèi)容運(yùn)營效率；高效管理內(nèi)容成本，增加原創(chuàng)內(nèi)容；2）降低直播收入分成比例，同時增加了平臺內(nèi)的訂閱收入和廣告收入。1Q經(jīng)營支出同比下降7.6%至11.4億元：管理費(fèi)用同比下降6.7%至9.49億元；營銷費(fèi)用同比下降11.8%至1.87億元，公司預(yù)計(jì)營銷費(fèi)用在24Q2有所上升，24年將與23年保持基本持平。
　　AI提升用戶體驗(yàn)感，助力平臺長期健康成長。公司表明AI工具有助于提升用戶留存率：1Q推出自研的開源模擬視頻模型驅(qū)動器，在開源社區(qū)取得較好反響；開發(fā)音頻大語言模型，能夠?qū)Ρ葍煞N音樂的相似性，在推廣歌曲上有較好反響；AI生成歌曲在全平臺都取得良好成果；聯(lián)合騰訊AI實(shí)驗(yàn)室，發(fā)布民族音樂的音樂生成模型；未來會更加關(guān)注Sona、UBiO等3D視覺模型，尋求工具與公司平臺更好結(jié)合。
　　投資建議：公司競爭壁壘穩(wěn)固，音樂訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期，付費(fèi)用戶及ARPPU雙輪驅(qū)動，廣告修復(fù)彈性較好。維持24-26年收入預(yù)測288/312/ 334億元；考慮到成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及運(yùn)營效率進(jìn)一步提升，上調(diào)24-26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至73.6/84.0/93.7億元（較上次預(yù)測+4.3%/+5.1%/+5.0%）；維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶付費(fèi)不及預(yù)期、版權(quán)成本上升、行業(yè)競爭加劇。