>> 國信證券-騰訊音樂(TME.US)在線音樂業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計2024年利潤側(cè)繼續(xù)健康發(fā)展-231118
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張倫可 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入側(cè)受到社交娛樂影響，利潤側(cè)繼續(xù)提升。23Q3，公司實現(xiàn)總收入65.7億元，同比-11%，環(huán)比-10%，在線音樂收入占比達69%。公司毛利率與經(jīng)調(diào)整利潤繼續(xù)提升，毛利率同比上升3.0pct，經(jīng)調(diào)整利潤率同比上升3.7pct。2023Q3，公司毛利率35.7%，同比+3.0pct,環(huán)比+1.4pct。毛利率上升主要系：1）訂閱業(yè)務(wù)ARPPU提升；2）高毛利的廣告業(yè)務(wù)增長；3）社交娛樂收入中全民K歌的會員和廣告收入比例有所增加等。在成本端持續(xù)優(yōu)化下，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤15.0億，同比+6.5%。經(jīng)調(diào)整利潤率22.9%，同比+3.7pct，環(huán)比+1.2pct。
在線音樂業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2023Q3，在線音樂收入45.5億元，同比+33%，環(huán)比+7%。1）23Q3，公司訂閱業(yè)務(wù)收入32億元，同比+42%，環(huán)比+10%，ARPPU與付費用戶數(shù)繼續(xù)雙重提升：訂閱付費率達17.3%，同比+2.8pct。月ARPPU為10.3元，同比+17.0%，環(huán)比+6.2%。公司通過減少部分無效促銷、推廣超級會員等推動ARPPU增長。根據(jù)業(yè)績會指引，中長期訂閱業(yè)務(wù)ARPPU值可接近刊例價15元。
生態(tài)整治對社交娛樂業(yè)務(wù)影響Q4將持續(xù)。2023Q3，社交娛樂與其他收入20.2億元，同比-49%，環(huán)比-34%。社交娛樂月ARPPU為86元，同比-51%，環(huán)比-36%。與此同時，公司也采取積極措施，比如發(fā)展K歌業(yè)務(wù)等。23Q3，公司社交娛樂業(yè)務(wù)付費用戶780萬人，同比+5%，環(huán)比+4%。我們預(yù)計生態(tài)整治對社交娛樂業(yè)務(wù)影響Q4將持續(xù)，23Q4社交娛樂及其他收入環(huán)比下滑中高個位數(shù)。
投資建議：利潤預(yù)計保持健康，維持“增持”評級
公司收入短期受到生態(tài)整治影響，但成本費用控制相對優(yōu)秀。根據(jù)業(yè)績會，2024年公司毛利率及利潤率將會繼續(xù)提升。此外，公司現(xiàn)金充沛，截至2023年9月，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資等賬面現(xiàn)金規(guī)模309.6億元。
考慮到公司成本端控制優(yōu)秀，上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤61/65/70億元（調(diào)整幅度+3%/+5%/+0%）。考慮到公司在線音樂業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，利潤端健康發(fā)展，上調(diào)目標價至9.0-9.5美元（上調(diào)幅度17-18%），維持“增持”評級。
風險提示：政策風險；成本增加的風險；直播、飯圈的監(jiān)管風險等
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