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事件：公司發(fā)布2Q23財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收72.86億元，同比增長5.5%；毛利潤24.97億元，同比上升21%，對(duì)應(yīng)毛利率為34.3%，同比提升4.4pct，環(huán)比增加1.2pct，主要得益于音樂訂閱及廣告業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁、自制內(nèi)容占比提升、內(nèi)容成本模型優(yōu)化以及長音頻成本下降；公司降本增效持續(xù)進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤15.79億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率21.7%，同比提高6.3pct，環(huán)比提高0.8pct。
　　點(diǎn)評(píng)：在線音樂業(yè)務(wù)維持強(qiáng)勁增長，占比首次超越社交娛樂業(yè)務(wù)。在線音樂業(yè)務(wù)收入42.5億元，同比增長47.6%，占總收入比例同比上升16.6pct至58.3%。1）會(huì)員訂閱業(yè)務(wù)收入28.9億元，同比增長37.2%；訂閱付費(fèi)用戶同比增長20.2%至9940萬人（環(huán)比凈增500萬），對(duì)應(yīng)付費(fèi)率達(dá)16.7%；ARPPU實(shí)現(xiàn)連續(xù)5季度增長，同比增長14.1%至歷史最高水平9.7元，系優(yōu)化促銷折扣、推出高級(jí)訂閱套餐所致。2）由于22年同期疫情下基數(shù)較低，其他音樂服務(wù)收入同比增長76.6%至13.6億元。廣告業(yè)務(wù)收入強(qiáng)勢修復(fù)，系激勵(lì)廣告滲透率穩(wěn)步提升及招商廣告發(fā)展所致；此外，數(shù)字專輯、周邊售賣也有所增長，4月21日林俊杰數(shù)字專輯《重拾_快樂》上線發(fā)行，5月15日易烊千璽實(shí)體專輯《劉艷芬》開啟預(yù)售，專輯銷量成績較為亮眼。
　　社交娛樂業(yè)務(wù)持續(xù)面臨壓力，系順應(yīng)監(jiān)管、主動(dòng)優(yōu)化所致。社交娛樂業(yè)務(wù)收入30.4億元，同比下降24.6%，占總收入比例下滑至41.7%，主要由于公司主動(dòng)采取業(yè)務(wù)調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)管控措施；社交娛樂ARPPU同比下降20.5%至135元。受直播專項(xiàng)整治影響，下半年直播業(yè)務(wù)業(yè)績壓力仍存；但在公司主動(dòng)調(diào)整提高業(yè)務(wù)合規(guī)性，以及在創(chuàng)新發(fā)展音頻直播、海外業(yè)務(wù)的雙重努力下，社交娛樂業(yè)務(wù)有望持續(xù)健康運(yùn)營。
　　激發(fā)內(nèi)容生態(tài)活力，積極探索AIGC應(yīng)用。1）內(nèi)容版權(quán)方面，公司不僅與豐華唱片續(xù)約達(dá)成戰(zhàn)略合作，還于7月升級(jí)了一站式音樂制作和宣推平臺(tái)“啟明星”，將AIGC音樂制作工具整合到平臺(tái)中以賦能內(nèi)容創(chuàng)作者，截止至2Q23，該平臺(tái)音樂交易額已超1000萬元。2）用戶體驗(yàn)方面，應(yīng)用AIGC推出“AI一起聽”功能，通過虛擬人小琴與用戶實(shí)時(shí)互動(dòng)并推薦歌曲。此外，公司也持續(xù)探索IoT和車載領(lǐng)域，于23年6月推出了QQ音樂車載2.0版本。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司音樂訂閱基本盤穩(wěn)固，付費(fèi)用戶及ARPPU雙輪驅(qū)動(dòng)，廣告修復(fù)彈性較好?？紤]到社交娛樂業(yè)務(wù)承壓，小幅下調(diào)23-25年收入預(yù)測至268/284/303億元（較上次預(yù)測-10.6%/-12%/-13%），考慮到成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及運(yùn)營效率進(jìn)一步提升，上調(diào)23-25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至58/63/68億元（較上次預(yù)測+8.5%/+4.2%/+2.7%）；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長放緩、用戶付費(fèi)率提升不及預(yù)期、內(nèi)容獲取成本持續(xù)上升、監(jiān)管政策趨嚴(yán)、行業(yè)競爭加劇。