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業(yè)績(jī)概覽：收入增長(zhǎng)同比轉(zhuǎn)正，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率同比上升6.8pct。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)總收入70.0億元，同比+5.4%。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)指引，從23Q2開(kāi)始，預(yù)計(jì)在線音樂(lè)服務(wù)的季度營(yíng)收將超過(guò)社交娛樂(lè)服務(wù)，成為主要收入來(lái)源。公司控制成本和費(fèi)用得當(dāng)。2023Q1，公司毛利率33.1%，同比+5.1pct。毛利率上升主要由于訂閱ARPPU值提升疊加廣告業(yè)務(wù)健康發(fā)展，在線音樂(lè)業(yè)務(wù)毛利率提升較為明顯，預(yù)計(jì)毛利率將在23Q2環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。2023Q1，公司銷售費(fèi)用2.1億元，同比-36%，銷售費(fèi)率3.0%。在成本端與費(fèi)用端降本增效順利下，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)14.6億，同比+56%。經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率20.9%，同比+6.8pct。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)指引，預(yù)計(jì)23Q2公司銷售、管理費(fèi)用將保持穩(wěn)定，調(diào)整后凈利潤(rùn)率將會(huì)繼續(xù)提升。
　　商業(yè)化：在線音樂(lè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。1）在線音樂(lè)業(yè)務(wù)：2023Q1，在線音樂(lè)收入35億元，同比+33.8%。①訂閱業(yè)務(wù)提速增長(zhǎng)，收入26億元，同比+30.7%，環(huán)比+10.6%，ARPPU與付費(fèi)用戶數(shù)繼續(xù)雙重提升。在線音樂(lè)付費(fèi)用戶為9440萬(wàn)人，同比+18%；付費(fèi)率達(dá)15.9%。月ARPPU為9.2元，同比+10.8%。②其他在線音樂(lè)：增長(zhǎng)強(qiáng)勁，收入同比增長(zhǎng)44%。預(yù)計(jì)23Q2有林俊杰專輯售賣，延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2）社交娛樂(lè)及其他：2023Q1，社交娛樂(lè)與其他收入35億元，同比-13%，付費(fèi)用戶數(shù)同比下降15%。
　　投資建議：收入側(cè)與利潤(rùn)側(cè)繼續(xù)優(yōu)化，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司作為音樂(lè)行業(yè)龍頭，當(dāng)前地位穩(wěn)固?，F(xiàn)金流充沛下，完善音樂(lè)生態(tài)。公司現(xiàn)金充沛，截至2023年3月，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資等賬面現(xiàn)金規(guī)模285億元。一方面，公司深化與上游唱片公司的合作，獲得新歌首發(fā)、實(shí)體周邊發(fā)行等權(quán)益；與騰訊微信等加強(qiáng)生態(tài)合作，預(yù)計(jì)在7月1日起，微信用戶需要成為付費(fèi)用戶才能訪問(wèn)某些優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和功能。另一方面，通過(guò)技術(shù)賦能產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在23Q2發(fā)布推歌機(jī)器人，23Q3推出音樂(lè)人創(chuàng)作工具?？紤]到2023年公司在線音樂(lè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，上調(diào)收入預(yù)期，我們預(yù)計(jì)23-25年收入303/323/343億元（調(diào)整幅度+1%/+1%/+0%）?？紤]成本與費(fèi)用優(yōu)化控制優(yōu)秀，上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)64/68/72億元（調(diào)整幅度+16%/+13%/+6%）。維持目標(biāo)價(jià)8.9-9.8美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；成本增加的風(fēng)險(xiǎn)；直播、飯圈的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等