>> 交銀國際-騰訊音樂(TME.US)1季度音樂訂閱超預(yù)期；收入結(jié)構(gòu)變化及成本優(yōu)化驅(qū)動利潤率提升-230517
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
大小： |
415KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2023年1季度業(yè)績超預(yù)期。騰訊音樂1季度收入為70億元人民幣（下同），同比增5%，環(huán)比降6%，略高于我們和市場預(yù)期2%，受益于強(qiáng)勁的訂閱收入增長。毛利率為33%，同比提升5個百分點(diǎn)，主要因音樂訂閱和廣告收入增長強(qiáng)勁，社交娛樂收入占比下降，以及內(nèi)容成本優(yōu)化。獲客推廣投入進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為14億元，同比增57%，超出我們預(yù)期12%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率20%，同比提升6個百分點(diǎn)。
音樂會員凈增超預(yù)期，在線音樂追平社交娛樂收入（均為35億元）。音樂訂閱同比增30%，環(huán)比增10%，其中，音樂會員達(dá)9440萬，環(huán)比凈增590萬，對比去年同期/上季度凈增400萬/320萬，對應(yīng)15.9%付費(fèi)率（同比+3.3個百分點(diǎn)），月度ARPPU 9.2元，持續(xù)環(huán)比改善（3%），均受內(nèi)容運(yùn)營優(yōu)化、促銷效率提升等因素影響。非會員業(yè)務(wù)收入同比增45%，受益于廣告低基數(shù)，創(chuàng)新廣告增長，以及長音頻、藝人周邊增量貢獻(xiàn)。社交娛樂收入/MPU同比-13%/-14%，其中，音頻直播、海外業(yè)務(wù)維持同比增長。
展望：預(yù)計(jì)2季度收入同比增8%，其中1）在線音樂收入增39%，會員訂閱維持增勢（+34%），廣告持續(xù)受益于去年同期低基數(shù)，并受激勵廣告及TMELive贊助廣告驅(qū)動；2）社交娛樂繼續(xù)承壓（-14%）。預(yù)計(jì)2季度經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤超16億元，音樂及廣告等非訂閱收入增長，以及社交娛樂收入占比降低將帶動利潤率繼續(xù)改善。
估值：我們微調(diào)2023/24年收入預(yù)測，考慮收入結(jié)構(gòu)改變及音樂業(yè)務(wù)利潤率改善，上調(diào)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)期15%/13%。我們將估值切換至2024年，基于16倍2024年文娛公司平均市盈率，維持10美元/38港元（1698 HK）目標(biāo)價。持續(xù)看好騰訊資源加持下更多產(chǎn)品創(chuàng)新及新變現(xiàn)模式探索，未來“AI推歌”等新功能有望提升用戶留存，AIGC應(yīng)用將降低音樂內(nèi)容創(chuàng)作門檻，利好成本費(fèi)用優(yōu)化。音樂和新業(yè)務(wù)穩(wěn)健收入增長及成本優(yōu)化趨勢不變，看好利潤及現(xiàn)金流增長，維持買入。風(fēng)險：音樂競爭加劇。
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