>> 國信證券-騰訊音樂(TME.US)在線音樂業(yè)務(wù)健康發(fā)展，料收入側(cè)與利潤側(cè)繼續(xù)優(yōu)化-230207
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2023/2/7 |
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來源： |
國信證券 |
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增持 |
作者： |
謝琦 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
騰訊音樂（TME.N）即將發(fā)布2022年四季度業(yè)績公告。
國信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：
預(yù)計(jì)22Q4收入同比降幅繼續(xù)收窄，經(jīng)調(diào)整利潤率同比提升10pct。我們預(yù)計(jì)22Q4公司實(shí)現(xiàn)總收入73.0億元，同比下降4%。收入降幅持續(xù)收窄，主要系在線音樂業(yè)務(wù)持續(xù)增長抵消部分社交娛樂及其他業(yè)務(wù)收入下降。在線音樂業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)化帶來毛利端環(huán)比繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)毛利率為33%，同比提升4.2pct,環(huán)比提升0.4pct，預(yù)計(jì)版權(quán)成本等仍有優(yōu)化空間。四季度因疫情防控政策調(diào)整，部分年度慶典活動取消，我們預(yù)計(jì)公司22Q4銷售費(fèi)用環(huán)比繼續(xù)下降。預(yù)計(jì)22Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤15.4億元，同比+76%，環(huán)比+9%。經(jīng)調(diào)整利潤率21%，同比+9.6pct，環(huán)比+1.9pct。
商業(yè)化：在線音樂穩(wěn)健增長，社交娛樂業(yè)務(wù)四季度受宏觀環(huán)境影響。1）在線音樂業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)22Q4在線音樂收入35.14億元，同比+22%。訂閱業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)和ARPPU繼續(xù)提升帶動訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)訂閱業(yè)務(wù)收入為23.4億元，同比+20%。隨著宏觀環(huán)境回暖，預(yù)計(jì)公司廣告收入同比正增長，預(yù)計(jì)其他在線音樂業(yè)務(wù)（廣告、轉(zhuǎn)授權(quán)、數(shù)字專輯等）收入11.7億元，同比+26%。2）社交娛樂：由于四季度防控政策調(diào)整后主播開播率降低，我們預(yù)計(jì)22Q4社交娛樂與其他收入37.9億元，收入同比-20%。建議關(guān)注音頻直播和國際化業(yè)務(wù)進(jìn)展帶來收入側(cè)改善。
公司作為音樂行業(yè)龍頭，當(dāng)前地位穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)2023年公司收入側(cè)與利潤側(cè)繼續(xù)優(yōu)化：1）收入側(cè)：音樂訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長疊加音頻直播、海外等新業(yè)務(wù)的發(fā)展，2023年收入端增長有望同比回正；2）利潤側(cè)：公司當(dāng)前在版權(quán)收益成本比、費(fèi)用絕對值等方面仍有優(yōu)化空間，預(yù)計(jì)在2023年利潤側(cè)繼續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)22-24年收入282.2/287.3/306.7億元（調(diào)整幅度-0.3%/-2.6%/-2.1%），考慮到降本提質(zhì)進(jìn)展，上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)22-24經(jīng)調(diào)整凈利潤49.5/52.4/58.5億元（調(diào)整幅度+1.9%/+1.5%/+4.5%）。考慮到在線音樂市場競爭格局當(dāng)前穩(wěn)固；疊加公司通過降本提質(zhì)，利潤端持續(xù)優(yōu)化，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為8.9-9.8美元（調(diào)整幅度+34%~+37%），維持“增持”評級。
評論：
整體：預(yù)計(jì)22Q4收入同比降幅繼續(xù)收窄，利潤端持續(xù)改善
我們預(yù)計(jì)22Q4公司實(shí)現(xiàn)總收入73.0億元，同比下降4%，環(huán)比下降0.8%。收入降幅持續(xù)收窄，主要系在線音樂業(yè)務(wù)持續(xù)增長抵消部分社交娛樂及其他業(yè)務(wù)收入下降。預(yù)計(jì)毛利潤24.1億元，毛利率繼續(xù)提升至33%，同比+4.2pct,環(huán)比+0.4pct，主要由在線音樂業(yè)務(wù)毛利率提升帶來，預(yù)計(jì)版權(quán)成本等仍有優(yōu)化空間。四季度因疫情防控政策調(diào)整，部分年度慶典活動取消，我們預(yù)計(jì)公司22Q4銷售費(fèi)用環(huán)比繼續(xù)下降，為2.3億元，同比-70%,環(huán)比-6%。銷售費(fèi)率3.1%，同比-6.7pct,環(huán)比-0.2pct。在成本端與費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化下，利潤端繼續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)22Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤15.4億元，同比+76%，環(huán)比+9%。經(jīng)調(diào)整利潤率21%，同比+9.6pct，環(huán)比+1.9pct。我們預(yù)計(jì)2023年公司延續(xù)降本提質(zhì)措施，帶來利潤端繼續(xù)優(yōu)化。當(dāng)前公司在版權(quán)收益成本比、費(fèi)用絕對值等方面仍有優(yōu)化空間。
商業(yè)化：在線音樂穩(wěn)健增長，社交娛樂業(yè)務(wù)四季度受宏觀環(huán)境影響
預(yù)計(jì)22Q4在線音樂業(yè)務(wù)收入同比增長22%。預(yù)計(jì)在線音樂收入35.14億元，同比+22%，環(huán)比+2.4%。1）公司注重高質(zhì)量用戶的變現(xiàn)效率和核心用戶群體的活躍度，我們預(yù)計(jì)訂閱業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)和ARPPU將繼續(xù)共同提升。預(yù)計(jì)訂閱業(yè)務(wù)收入23.4億元，同比+20%，環(huán)比+4%。2）隨著宏觀環(huán)境回暖，我們預(yù)計(jì)公司廣告收入同比正增長。預(yù)計(jì)其他在線音樂業(yè)務(wù)（廣告、轉(zhuǎn)授權(quán)、數(shù)字專輯等）收入11.7億元，同比+26.2%，環(huán)比-0.5%。
預(yù)計(jì)22Q4社交娛樂及其他業(yè)務(wù)在疫情影響下承壓，收入同比下降20%。由于四季度防控政策調(diào)整后主播開播率降低，我們預(yù)計(jì)22Q4社交娛樂與其他收入37.9億元，收入同比-20%，環(huán)比-4.0%。社交娛樂業(yè)務(wù)受行業(yè)競爭和宏觀因素影響仍在，建議關(guān)注音頻直播和國際化業(yè)務(wù)進(jìn)展帶來收入側(cè)改善。
投資建議：龍頭地位穩(wěn)固，收入側(cè)與利潤側(cè)繼續(xù)優(yōu)化，維持“增持”評級
公司作為音樂行業(yè)龍頭，當(dāng)前地位穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)2023年公司收入側(cè)與利潤側(cè)繼續(xù)優(yōu)化：1）收入側(cè)：音樂訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長疊加音頻直播、海外等新業(yè)務(wù)的發(fā)展，2023年收入端增長有望同比回正；2）利潤側(cè)：公司當(dāng)前在版權(quán)收益成本比、費(fèi)用絕對值等方面仍有優(yōu)化空間，預(yù)計(jì)在2023年利潤側(cè)繼續(xù)改善。
我們預(yù)計(jì)22-24年收入282.2/287.3/306.7億元（調(diào)整幅度-0.3%/-2.6%/-2.1%），考慮到降本提質(zhì)進(jìn)展，上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)22-24經(jīng)調(diào)整凈利潤49.5/52.4/58.5億元（調(diào)整幅度+1.9%/+1.5%/+4.5%）?？紤]到在線音樂市場競爭格局當(dāng)前穩(wěn)固；疊加公司通過降本提質(zhì)，利潤端持續(xù)優(yōu)化，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為8.9-9.8美元（調(diào)整幅度+34%~+37%），維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策風(fēng)險(xiǎn)；付費(fèi)用戶增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；受泛娛樂平臺沖擊，競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；成本增加的風(fēng)險(xiǎn)；直播、飯圈的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
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