>> 國信證券-騰訊音樂(TME.US)盈利端亮眼，等待競爭格局拐點(diǎn)-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝琦 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
收入降幅繼續(xù)收窄，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比大幅回正。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)總收入73.7億元，同比-5.6%，環(huán)比+6.7%，降幅較二季度收窄，主要系訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，廣告等其他音樂服務(wù)重回同比正增長。在線音樂業(yè)務(wù)毛利率提升致毛利率持續(xù)優(yōu)化：本季度毛利率為32.6%，同比上升3.0pct。銷售費(fèi)用連續(xù)3個季度大幅縮減：本季度為2.5億元，同比-58%，銷售費(fèi)率3.3%，同比-4.2pct，持續(xù)下降主要系公司重點(diǎn)減少獲客營銷開支并更加注重付費(fèi)用戶增長。2022Q3，公司經(jīng)調(diào)整利潤14.1億，同比+33%，環(huán)比+32%。經(jīng)調(diào)整利潤率19.2%，同比+5.5pct，環(huán)比+3.7pct。
在線音樂業(yè)務(wù)：訂閱用戶數(shù)同比增長19.8%，廣告業(yè)務(wù)回暖，數(shù)字專輯貢獻(xiàn)一次性增長。22Q3，在線音樂收入34.3億元，同比+18.8%。1）公司訂閱業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健增長，收入22.5億元，同比+18.4%。主要系音樂訂閱用戶同比增長19.8%，訂閱付費(fèi)率達(dá)14.5%，同比+3.3pct，“付費(fèi)墻”策略進(jìn)展順利。2）其他在線音樂業(yè)務(wù)收入11.8億元，同比+19.4%。同比大幅轉(zhuǎn)正主要由于：TME live等廣告贊助，新廣告形式發(fā)展疊加宏觀環(huán)境恢復(fù)下，廣告業(yè)務(wù)同比轉(zhuǎn)正；周杰倫新專輯發(fā)售貢獻(xiàn)約2.1億流水。
社交娛樂業(yè)務(wù)：拐點(diǎn)未現(xiàn)，付費(fèi)用戶數(shù)同比下降26%，收入同比下降20%。22Q3，社交娛樂與其他收入39.4億元，同比-20.0%。社交娛樂業(yè)務(wù)用戶數(shù)量受行業(yè)競爭和宏觀因素影響仍在。公司在社交娛樂版塊積極布局音頻直播、海外等業(yè)務(wù)。當(dāng)前業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，音頻直播錄得兩位數(shù)增長。
投資建議：利潤端亮眼，預(yù)計改善持續(xù)，等待競爭格局的明顯拐點(diǎn)。公司今年以來沿兩大脈絡(luò)發(fā)展，當(dāng)前進(jìn)展都非常順利：1）降本增效，著重挖掘存量用戶價值，預(yù)計將繼續(xù)提振利潤端；2）積極拓展其他變現(xiàn)形式（激勵廣告、長音頻、音頻直播、海外等），為遠(yuǎn)期布局。截至2022年9月，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資等賬面現(xiàn)金規(guī)模254.5億元。業(yè)務(wù)拓展長期影響值得期待。
我們預(yù)計22-24年收入282.9/295.0/313.3億元（調(diào)整幅度+1%/+1%/+0.4%），考慮到降本提質(zhì)進(jìn)展，上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計22-24經(jīng)調(diào)整凈利潤48.6/51.6/56.0億元（上調(diào)幅度18%/14%/14%）。上調(diào)目標(biāo)價為6.5-7.3美元（上調(diào)幅度14%-20%），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；成本增加的風(fēng)險；直播、飯圈的監(jiān)管風(fēng)險等。
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