>> 國信證券-騰訊音樂(TME.US)預計2023年收入重回正增長，降本提質仍有空間-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝琦 |
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此報告為加密報告 |
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收入降幅繼續(xù)收窄，經調整利潤率同比上升9pct。2022Q4，公司實現(xiàn)總收入74.3億元，同比-2.4%，環(huán)比+0.8%，收入降幅持續(xù)收窄。我們預計在社交娛樂業(yè)務降幅收窄以及在線音樂穩(wěn)健增長驅動下，2023Q1公司收入重回正增長。2022Q4，公司毛利率33%，同比+4.1pct，上升主要由在線音樂業(yè)務毛利率增長帶動。2022Q4，公司銷售費用2.7億元，同比-65%。銷售費率3.6%，同比-6.3pct。在成本端與費用端優(yōu)化下，22Q4公司經調整凈利潤14.9億，同比+71%。經調整利潤率20.1%，同比+8.6pct，環(huán)比+1pct。我們認為，公司在版權收益成本比、費用絕對值等方面仍有優(yōu)化空間。根據(jù)公司業(yè)績會指引，公司毛利率2023年預計繼續(xù)提升。中長期維持IPO里所提到的遠期35%的毛利率預期。銷售費用2023年預計繼續(xù)下降，但下降幅度較2022年收窄。2023年將會通過投資內容去獲客。
商業(yè)化：在線音樂業(yè)務收入占比有望超過社交娛樂業(yè)務。1）在線音樂業(yè)務：22Q4，公司在線音樂收入35.6億元，同比+23.6%，環(huán)比+3.8%。公司訂閱業(yè)務繼續(xù)穩(wěn)健增長，收入23.5億元，同比+20.5%，環(huán)比+4.4%。ARPPU與付費用戶數(shù)繼續(xù)雙重提升。月ARPPU為8.9元，已連續(xù)三個季度維持同比正增長。預計2023年公司ARRPU仍保持逐季提升態(tài)勢。其他在線音樂增長強勁，收入12.1億元，同比+30.0%，主要系廣告業(yè)務表現(xiàn)突出。2）社交娛樂與其他：22Q4，公司社交娛樂與其他收入38.7億元，同比-18.2%。預計在公司海外、音頻直播等業(yè)務發(fā)展下，降幅逐步收窄。
投資建議：收入側與利潤側繼續(xù)優(yōu)化，維持“增持”評級
公司作為音樂行業(yè)龍頭，當前地位穩(wěn)固。我們預計2023年公司收入側與利潤側繼續(xù)優(yōu)化。根據(jù)業(yè)績會指引，公司預計2023年收入中等個位數(shù)增長，凈利潤10-15%增長。公司現(xiàn)金充沛，截至2022年12月現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資等賬面現(xiàn)金規(guī)模274億元，較2022年9月增長20億元?？紤]到公司社交娛樂業(yè)務降幅收窄以及在線音樂增長穩(wěn)健，上調收入預期，預計公司23-25年收入300.2/321.4/345.2億元（調整幅度+5%/+5%/0%）?？紤]成本側與費用側仍有優(yōu)化空間，上調盈利預期，預計23-25年經調整凈利潤54.8/60.4/68.1億元（調整幅度+5%/3%/0%）。維持目標價8.9-9.8美元，維持“增持”評級。
風險提示：政策風險；成本增加的風險；直播、飯圈的監(jiān)管風險等。
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