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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布23Q2季報(bào)：23Q2實(shí)現(xiàn)收入72.86億元人民幣，YoY/QoQ +6%/+4%,彭博一致預(yù)期為73.05億元，基本上符合預(yù)期。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為15.29億元，YoY/QoQ +49%/+8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為21%，同比提升6.1pct，vs.彭博一致預(yù)期為15.53億元。整體來看，在線音樂業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，抵消了直播業(yè)務(wù)從6月開始因監(jiān)管導(dǎo)致的收入下調(diào)，音樂業(yè)務(wù)的利潤增厚抵消了直播收入低于預(yù)期對利潤產(chǎn)生的負(fù)面影響。
　　在線音樂業(yè)務(wù)23Q2收入貢獻(xiàn)提升到58%。在線音樂業(yè)務(wù)23Q2收入42.49億元，YoY/QoQ +48%/+21%, vs.一致預(yù)期39億元，比一致預(yù)期高8%。訂閱收入達(dá)到28.92億元，YoY/QoQ +37%/+11%，vs.一致預(yù)期為27.84億元。會員數(shù)環(huán)比凈增加500萬達(dá)9940萬，付費(fèi)率16.7%，通過運(yùn)營在拉新和老用戶回流方面均取得成效。ARPU連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比增加達(dá)到9.7元，得益于有效減少折扣和套餐升級。非訂閱業(yè)務(wù)收入YoY/QoQ +76%/+50%增長達(dá)13.57億元，主要是廣告、數(shù)專表現(xiàn)強(qiáng)勁。
　　盈利預(yù)測與投資建議：社交娛樂有所調(diào)整，短期陣痛，預(yù)計(jì)在23Q3末觸底企穩(wěn)，對24年上半年收入增長仍有一定影響；音樂業(yè)務(wù)的收入和盈利能力持續(xù)超預(yù)期，會員和ARPU雙增，結(jié)合廣告變現(xiàn)提速，公司核心商業(yè)模式向音樂主業(yè)切換的趨勢明確。我們調(diào)整23-24營收預(yù)測至266/264億元，同增-6.3%、-0.6%；23-24年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤58.42/65.42億元，同增23.1%和12.0%。按分部估值測算公司合理價(jià)值8.86美元/ADS，合34.70港元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新興娛樂形式對用戶和時(shí)長造成分流、會員業(yè)務(wù)天花板低于