>> 交銀國際-騰訊音樂(TME.US)社交娛樂月流水環(huán)比企穩(wěn)；音樂穩(wěn)健，帶動2024年利潤增長趨勢不變-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
413KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2023年3季度業(yè)績略超預(yù)期。騰訊音樂3季度收入為66億元人民幣（下同），同/環(huán)比降11%/10%，略好于我們和市場預(yù)期。毛利率為36%，同/環(huán)比優(yōu)化3.0/1.4個百分點，受益于訂閱及廣告收入增長及自制內(nèi)容增加。經(jīng)調(diào)整凈利潤為15億元，高于我們/市場預(yù)期4%/6%，但受社交業(yè)務(wù)調(diào)整影響，同比增速放緩至7%（2季度48%），對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率23%，隨毛利率優(yōu)化同環(huán)比提升3.7/1.2個百分點。
3季度在線音樂收入符合預(yù)期，訂閱會員/月度ARPPU雙輪驅(qū)動會員收入增長趨勢不變；非訂閱業(yè)務(wù)發(fā)力招商廣告及藝人周邊等。在線音樂收入46億元，同比增33%，收入占比提升至69%。其中，1）音樂訂閱維持增勢，同/環(huán)比增42%/10%（對比2季度37%/11%），音樂會員突破1億達1.03億，環(huán)比凈增360萬，對應(yīng)付費率17.3%，同/環(huán)比+3.6/0.6個百分點；月度ARPPU 10.3元，同/環(huán)比提升17%/6%，受價格政策調(diào)整等因素影響。我們預(yù)計4季度/2024年會員季度凈增約300萬，拉動訂閱收入+39%/20%。月度ARPPU長期受會員精細化運營帶動有機會向刊例價15元提升。2）非會員業(yè)務(wù)中，我們預(yù)計廣告收入4季度將受電商大促拉動加速增長，2024年在TMELive贊助收入驅(qū)動下有望維持穩(wěn)健。
社交娛樂單月流水企穩(wěn)。社交娛樂3季度收入同比降49%，我們預(yù)計4季度社交娛樂收入同比降52%至19億元，單月流水企穩(wěn)，同比高基數(shù)影響應(yīng)持續(xù)至2024年3季度，我們預(yù)計2024年社交收入降28%至75億元。
估值：我們微調(diào)2024年收入，并考慮收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素持續(xù)帶動毛利率改善，小幅上調(diào)2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)期?；谖膴使酒骄?024年市盈率15倍，上調(diào)目標價至9美元/35港元（1698 HK）（原為8.7美元/34港元）。社交娛樂業(yè)務(wù)調(diào)整影響基本符合我們現(xiàn)有預(yù)測，持續(xù)看好未來2年在線音樂穩(wěn)健增勢，及利潤/現(xiàn)金流擴張前景。管理層指引股東回饋節(jié)奏不變（截至3季度，3月宣布的5億美金股票回購計劃完成21%），維持買入。風(fēng)險：付費會員增長不及預(yù)期
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