>> 華泰證券-騰訊音樂(TME.US)3Q業(yè)績穩(wěn)健，在線音樂保持強(qiáng)勁增長-231116
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱珺,吳曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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利潤端略超預(yù)期，訂閱業(yè)務(wù)驅(qū)動在線音樂增長，維持“買入”
騰訊音樂發(fā)布3Q23財報，總營收同比下降10.8%至人民幣65.7億元，略超彭博一致預(yù)期的64.0億元2.7%；non-IFRS調(diào)整后凈利同增6.5%至人民幣15.0億元，略超過彭博一致預(yù)期14.2億元約6.0%。公司內(nèi)容與平臺一體兩翼戰(zhàn)略繼續(xù)展現(xiàn)積極成效，在線音樂業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。考慮社交娛樂業(yè)務(wù)仍短期承壓，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-25年調(diào)整后凈利人民幣60.2/65.8/74.3億元（前值61.6/66.7/76.2億元），我們DCF計(jì)算目標(biāo)價9.50美元（WACC：11.3%，永續(xù)增長率：2.5%）（前值9.94美元），維持“買入”評級。
在線音樂：訂閱收入及廣告服務(wù)驅(qū)動增長，ARPPU連續(xù)6個季度提升
3Q23在線音樂收入同/環(huán)增32.7%/7.2%至人民幣45.5億元，由強(qiáng)勁的音樂訂閱付費(fèi)收入增長及廣告業(yè)務(wù)收入增長貢獻(xiàn)。報告期公司實(shí)現(xiàn)付費(fèi)訂閱收入人民幣31.9億元，同/環(huán)比增長42.0%/10.5%。公司不斷豐富平臺內(nèi)容及會員權(quán)益，付費(fèi)用戶數(shù)量持續(xù)增長，3Q23付費(fèi)用戶數(shù)同/環(huán)比增長20.8%/3.6%至1.03億，付費(fèi)率達(dá)到17.3%。此外得益于更有效的價格政策調(diào)整及會員權(quán)益優(yōu)化，降低了連續(xù)包月折扣的同時通過積極運(yùn)營實(shí)現(xiàn)用戶留存，公司3Q23月度ARPPU同/環(huán)比增長14.1%/5.6%至10.3元，連續(xù)6個季度環(huán)比提升，我們預(yù)計(jì)4Q23在線音樂業(yè)務(wù)ARPPU有望繼續(xù)增長。
社交娛樂：傳統(tǒng)直播互動業(yè)務(wù)仍有所承壓，24年起業(yè)務(wù)有望逐步企穩(wěn)
主要因調(diào)整了部分直播互動功能，合規(guī)風(fēng)控更加嚴(yán)格，公司3Q23公司社交娛樂及其他收入同/環(huán)比下降48.8%/33.6%至人民幣20.2億元。MAU環(huán)比下降5.1%，同比下滑16.8%至1.29億；付費(fèi)用戶數(shù)同/環(huán)比增長5.4%/4.0%至780萬；月度ARPPU同/環(huán)比降51.4%/36.2%至人民幣86.2元。
季度毛利率達(dá)2019年以來新高，推進(jìn)大語言模型全面賦能
3Q23公司毛利率同/環(huán)比增加3.1/1.4pct至35.7%，主要因更高毛利率的訂閱及廣告業(yè)務(wù)增長，以及自有內(nèi)容的豐富和內(nèi)容投入回報率提升等驅(qū)動。銷售及市場費(fèi)用率同比持平，環(huán)比略提升0.4pct至3.3%；管理費(fèi)用率同/環(huán)比分別變化-0.2pct/+1.6pct至16.0%。non-IFRS調(diào)整后歸母凈利率同/環(huán)比分別提升3.7/1.2pct至22.9%。公司繼續(xù)推進(jìn)大語言模型（LLMs）：1）提升平臺推薦及個性化內(nèi)容體驗(yàn)；2）與車企合作拓展車載等場景音樂內(nèi)容消費(fèi)；3）基于音樂及互動功能加強(qiáng)社區(qū)用戶間粘性與連接。
風(fēng)險提示：1）訂閱收入增長慢于預(yù)期；2）內(nèi)容成本持續(xù)上漲；3）對社交娛樂板塊的監(jiān)管收緊；4）大語言模型應(yīng)用效果不及預(yù)期
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