>> 交銀國際-騰訊音樂(TME.US)音樂會員維持強勁增勢，在線音樂成本優(yōu)化好于預期-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2023年4季度業(yè)績超預期。騰訊音樂4季度收入為69億元人民幣（下同），同比降7%，主要因社交娛樂業(yè)務(wù)調(diào)整（同比-52%），略好于市場預期3%。毛利率為38%，同/環(huán)比優(yōu)化5/2個百分點，受益于訂閱及廣告收入增長及自制內(nèi)容增加。經(jīng)調(diào)整凈利潤為17億元，同比增12%，高于我們/市場預期9%/8%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率24%，隨毛利率優(yōu)化同環(huán)比提升4/1個百分點。
4季度在線音樂收入超預期5%，訂閱會員/月度ARPPU雙輪驅(qū)動會員收入增長。在線音樂收入50億元，同比增41%，收入占比提升至73%。其中，音樂訂閱維持強勁增勢，同比增45%（較2/3季度37%/42%加速）。音樂會員1.07億，環(huán)比凈增370萬，對應(yīng)付費率18.5%，同/環(huán)比+3.8/1.2個百分點。月度ARPPU 10.7元，同/環(huán)比提升20%/4%。非會員業(yè)務(wù)中，廣告收入4季度受電商大促拉動加速增長。
展望：我們預計2024年1季度/全年音樂訂閱收入+37%/25%，主要考慮：1）受春節(jié)推廣及會員權(quán)益升級驅(qū)動，預計1季度會員季度凈增590萬，全年會員凈增1560萬（對比2023年1820萬），2）月度ARPPU受高端會員拉動，同比維持提升趨勢，受促銷影響季度間或有小幅波動，長期仍有望逐步向刊例價15元提升。我們預計非訂閱收入2024年+24%，廣告及藝人周邊銷售仍為驅(qū)動。社交業(yè)務(wù)環(huán)比企穩(wěn)，我們預計2024年社交收入降35%至68億元，同比高基數(shù)影響持續(xù)至2024年3季度。
估值：我們小幅上調(diào)2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤預期，主要考慮1）在線音樂成本優(yōu)化好于預期（2024年毛利率或提升至40%），2）潛在營銷投入加大影響?；诳杀纫魳芳鞍鏅?quán)公司平均2024年市盈率20倍，上調(diào)目標價至13美元/50港元（1698 HK）（原為9美元/35港元）。音樂付費對標長視頻付費率仍有提升空間，我們持續(xù)看好未來2年音樂會員增長潛力。音樂業(yè)務(wù)基于規(guī)模效應(yīng)及自制內(nèi)容增加，毛利率長期有望向唱片公司40-50%優(yōu)化。股東回饋持續(xù)，剩余約3.3億美元股票回購額度。維持買入。
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