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短期多維度利好金、銅價(jià)格，Q3需審慎觀察變化；重視稀土配置價(jià)值
　　未來地緣事件催化的通脹擔(dān)憂與美國降息預(yù)期或交錯(cuò)推動(dòng)金價(jià)上漲；此外全球多極化進(jìn)程中，央行持續(xù)大額購金或?qū)?duì)金價(jià)起到托底作用。Q2銅行業(yè)供給降速和需求改善的基本面或?qū)⒀永m(xù)，短期銅價(jià)或易漲難跌；此外，偏樂觀的市場(chǎng)情緒契合基本面向好和較低的庫存，COMEX銅價(jià)存在逼倉可能。Q3銅行業(yè)淡季特征明顯，或面臨供需雙弱格局，需審慎觀察行業(yè)變化；若樂觀情緒面與基本面背離，或面臨銅價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。稀土行業(yè)3月基本面改善，可統(tǒng)計(jì)月度冶煉廠庫存自2月開始去庫，價(jià)格自3月止跌回升；且北方稀土5月公布的掛牌價(jià)，部分產(chǎn)品漲幅超7%。
　　未來地緣事件催化的通脹擔(dān)憂與美國降息預(yù)期或交錯(cuò)推動(dòng)金價(jià)上漲
　　我們認(rèn)為24年1-4月中東緊張局勢(shì)推升油價(jià)，再通脹擔(dān)憂推升金價(jià)。中東局勢(shì)變化是1-4月金價(jià)非常重要的影響要素，金價(jià)在4月下旬隨巴以地緣事件緩和而出現(xiàn)顯著回調(diào)。美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱和失業(yè)率超彭博預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國降息預(yù)期的悲觀情緒修復(fù)；疊加中國央行持續(xù)購金和韓國央行重啟購金，金價(jià)逐步企穩(wěn)。5月上旬中東局勢(shì)再惡化以及5.15日美國4月CPI弱于市場(chǎng)預(yù)期，疊加前期弱非農(nóng)，金價(jià)重回升勢(shì)。我們認(rèn)為地緣事件催化和美國降息預(yù)期在未來或交錯(cuò)推升金價(jià)，本質(zhì)是實(shí)際利率下行趨勢(shì)是大概率事件；央行購金則起到托底保駕護(hù)航的作用。
　　Q2銅行業(yè)景氣和宏觀面或繼續(xù)向好，銅價(jià)短期易漲難跌
　　據(jù)SMM，24Q1國內(nèi)電解銅累計(jì)實(shí)際需求量同比增速5.2%，但2-3月當(dāng)月需求低于23年同期水平。據(jù)SMM，4月國內(nèi)可統(tǒng)計(jì)銅庫存未累庫或意味行業(yè)供需平衡。始于23Q3的銅礦減產(chǎn)導(dǎo)致銅冶煉加工費(fèi)持續(xù)走低，最終導(dǎo)致銅冶煉廠減產(chǎn)；據(jù)SMM和Mysteel，Q2-3國內(nèi)部分銅冶煉廠進(jìn)入集中檢修期。伴隨國內(nèi)以舊換新等宏觀政策出臺(tái)，Q2需求有望進(jìn)一步改善。據(jù)CRU，2015年以來Q3全球電解銅需求多環(huán)比回落，淡季特征明顯。至5月7日，COMEX銅非商業(yè)凈多單占比處于自2000年以來70%分位，說明市場(chǎng)情緒偏樂觀。
　　銅、金價(jià)格短期共振向上，Q3銅行業(yè)淡季需審慎觀察行業(yè)變化
　　Q2銅行業(yè)基本面趨勢(shì)向好，與當(dāng)前樂觀市場(chǎng)情緒較為契合，鑒于COMEX較低的庫存，容易形成海外期貨市場(chǎng)的逼倉；銅價(jià)短期或易漲難跌。但需要注意的是自2015年以來，因?yàn)閰^(qū)域和銅下游開工具備明顯季節(jié)規(guī)律，Q3銅行業(yè)淡季特征明顯。我們認(rèn)為Q3或面臨供需雙弱的格局，一方面銅冶煉企業(yè)因低冶煉加工費(fèi)導(dǎo)致集中檢修減產(chǎn)延續(xù)，另一方面面臨淡季需求下降。若屆時(shí)出現(xiàn)COMEX非商業(yè)頭寸凈多單占比代表的情緒仍然樂觀，而供需格局轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致持續(xù)累庫，則可能面臨短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　稀土行業(yè)3月基本面改善幫助價(jià)格止跌回升
　　據(jù)Wind，典型稀土產(chǎn)品氧化鐠釹23Q1和24Q1季均價(jià)為66.9萬元/噸和38.6萬元/噸，24Q1季度均價(jià)同比降約42%。據(jù)Wind，24Q1中國稀土、盛和資源均計(jì)提了大額資產(chǎn)減值，且歸母凈利潤虧損；北方稀土則歸母凈利潤大幅下滑94.35%，僅獲得微利。24年3月稀土價(jià)格隨著家電、汽車等重點(diǎn)領(lǐng)域景氣帶動(dòng)，止跌企穩(wěn)；北方稀土5月公布的掛牌價(jià)，部分產(chǎn)品漲幅超7%。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，稀土冶煉企業(yè)庫存自2月開始去庫，進(jìn)一步印證了3月稀土價(jià)格的反彈是基本面改善所致。鑒于稀土行業(yè)供給側(cè)高集中度，年內(nèi)氧化鐠釹價(jià)格有望升至海外礦企盈虧平衡點(diǎn)附近-即45-50萬元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策實(shí)施不確定性。政策傳導(dǎo)至基本面改善需要時(shí)間。商品價(jià)格與股價(jià)的背離。礦企套保導(dǎo)致價(jià)格對(duì)應(yīng)的業(yè)績彈性減弱