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事項(xiàng)：
　　美東時(shí)間5月15日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月CPI通脹數(shù)據(jù)：環(huán)比來(lái)看，CPI和核心CPI均上漲0.3%，均較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。同比來(lái)看，CPI上漲3.4%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI上漲3.6%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　CPI通脹走勢(shì)：“核心部分”開(kāi)始追趕“非核心部分”
　　同比來(lái)看，CPI核心和非核心部分表現(xiàn)不一。趨勢(shì)上，整體CPI同比走勢(shì)仍在3-4%的區(qū)間內(nèi)震蕩；而核心CPI同比有下臺(tái)階的跡象，4月份從3.9%左右的平臺(tái)降至3.6%，為2021年4月以來(lái)的最低水平。
　　從CPI環(huán)比結(jié)構(gòu)來(lái)看，通脹非核心部分中，食品通脹保持良好降溫態(tài)勢(shì)，4月食品價(jià)格環(huán)比持平，連續(xù)三個(gè)月低于近12個(gè)月的平均水平；4月能源通脹出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，汽油和燃油為能源通脹的主要貢獻(xiàn)，環(huán)比分別上漲2.7%和2.3%，連續(xù)三個(gè)月高于近12個(gè)月的平均水平；而電力和天然氣對(duì)能源通脹貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比分別下跌0.1%和2.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　通脹核心部分中，4月核心商品通脹繼續(xù)低位運(yùn)行，有且僅有服裝分項(xiàng)環(huán)比漲幅高于近12個(gè)月的平均水平。4月核心服務(wù)通脹延續(xù)降溫態(tài)勢(shì)，其中占核心服務(wù)權(quán)重最大的住房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)三個(gè)月低于近12個(gè)月的平均水平。
　　從貢獻(xiàn)程度來(lái)看，4月核心服務(wù)和能源分項(xiàng)依舊是CPI環(huán)比貢獻(xiàn)最大的分項(xiàng)，分別貢獻(xiàn)了0.3%和0.1%的增長(zhǎng)。但趨勢(shì)上看，今年以來(lái)，核心服務(wù)和能源部分對(duì)整體CPI環(huán)比貢獻(xiàn)度逐漸下降。
　　從美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的超級(jí)核心通脹（扣除住房的核心服務(wù)部分）部分來(lái)看，4月份超級(jí)核心部分貢獻(xiàn)了CPI環(huán)比0.12%的增長(zhǎng)，較上月下降0.05%，主要因?yàn)榻贿\(yùn)服務(wù)價(jià)格環(huán)比顯著下滑。4月交運(yùn)服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲0.9%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　整體來(lái)看，美國(guó)通脹結(jié)構(gòu)上呈“非核心升、核心降”的特征。非核心部分上升主要受輸入性影響較大，地緣政治沖突增加了能源供給的不確定性。而核心部分下降符合近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣走弱的特征：4月美國(guó)PMI和就業(yè)數(shù)據(jù)均有所下滑，居民時(shí)薪增速進(jìn)一步回落。我們認(rèn)為其背后的原因與長(zhǎng)端美債利率走勢(shì)相關(guān)，去年底美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早釋放降息訊號(hào)使得長(zhǎng)端美債利率快速下行，對(duì)實(shí)體需求抑制效果偏弱，反而造成通脹降溫停滯；而今年隨著市場(chǎng)降息預(yù)期持續(xù)后延，長(zhǎng)端美債利率回升，強(qiáng)化了政策緊縮的效果
　　前瞻：不宜過(guò)早預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”轉(zhuǎn)向
　　4月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)降息預(yù)期迅速調(diào)整。期貨市場(chǎng)反映2024年降息幅度的概率分布左移，全年降息50bp概率升至接近40%。盡管4月CPI通脹表現(xiàn)較為友好，但我們認(rèn)為不宜過(guò)度期待美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”轉(zhuǎn)向。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)向市場(chǎng)傳遞“延遲降息”的信息使得長(zhǎng)端利率維持在偏高水平，以增強(qiáng)貨幣緊縮的有效性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　大選年美國(guó)政治環(huán)境變化超預(yù)期；國(guó)際地緣政治形勢(shì)緊張超預(yù)期；