>> 華金證券-美國(guó)CPI點(diǎn)評(píng)(2024.4)：美國(guó)“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)解除？-240516
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
大?。?/td>
| 470KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
秦泰 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
美國(guó)4月核心CPI較上月小幅降溫，符合市場(chǎng)預(yù)期，令市場(chǎng)再度重燃對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的信心。據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日上午公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)4月CPI（經(jīng)季節(jié)調(diào)整，下同）、核心CPI同比分別較3月下行0.1、0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.4%和3.6%，其中核心CPI環(huán)比上漲0.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期；同日公布的美國(guó)4月零售同比下跌0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.0%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)同步降溫令市場(chǎng)重燃對(duì)美國(guó)通脹降溫、美聯(lián)儲(chǔ)降息概率提升的信心，美元指數(shù)價(jià)格時(shí)隔一個(gè)月再度跌破105。
核心CPI結(jié)構(gòu)顯示，僅有汽車拖累下的耐用品通脹降溫幅度超出我們預(yù)期，核心非耐用品、核心服務(wù)通脹在薪資的支撐下維持高位、房地產(chǎn)市場(chǎng)在本輪貨幣緊縮中通過房租持續(xù)保持強(qiáng)勁表現(xiàn)，均符合我們此前預(yù)期，也驗(yàn)證了美國(guó)失業(yè)率與通脹之間的“馬鞍形”非線性關(guān)系。美國(guó)核心通脹當(dāng)前正處于帶有高位黏性但緩慢下行的通道中。4月耐用品對(duì)核心CPI同比的拖累幅度較3月再度加深0.2個(gè)百分點(diǎn)，跌幅大于我們預(yù)期，是核心CPI降溫的主要原因；其中汽車環(huán)比跌幅高達(dá)-0.81%，帶動(dòng)當(dāng)月同比跌幅顯著加深1.7個(gè)百分點(diǎn)至-2.4%，為2017年10月以來(lái)跌幅最深的單月；但近期美國(guó)官員持續(xù)針對(duì)我國(guó)新能源汽車行業(yè)提出“產(chǎn)能過剩”等錯(cuò)誤論調(diào)，預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)汽車等耐用消費(fèi)品價(jià)格可能因工人漲薪和保護(hù)主義政策的共同作用而再度上行。雖然4月美國(guó)失業(yè)率小幅反彈、時(shí)薪漲幅回落，但由于薪資向通脹的傳導(dǎo)具有一定滯后性，已經(jīng)形成的服務(wù)業(yè)“薪資通脹螺旋”并未見到大幅降溫，4月核心服務(wù)通脹環(huán)比在上月已經(jīng)大幅升溫的基礎(chǔ)上再度上漲0.41%，對(duì)核心CPI的貢獻(xiàn)持平于1.5個(gè)百分點(diǎn)的高位；房租價(jià)格環(huán)比上漲0.39%，對(duì)核心CPI的貢獻(xiàn)也如預(yù)期維持在2.4個(gè)百分點(diǎn)的較高水平，加之耐用消費(fèi)品環(huán)比增幅也相對(duì)較高，4月美國(guó)核心CPI呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏強(qiáng)的特征。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告《美失業(yè)率上行，通脹必然回落？美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》（2024.5.3）中就已明確指出，當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率和通脹之間存在“馬鞍形”的非線性關(guān)系，失業(yè)率的窄幅雙向波動(dòng)對(duì)應(yīng)核心通脹帶有高位黏性但緩慢下行的趨勢(shì)，4月核心CPI的小幅降溫完全符合我們的預(yù)期。
從5月會(huì)議通過放緩縮表調(diào)控長(zhǎng)端利率以期推升產(chǎn)出、彌合需求缺口開始，這樣的核心通脹緩慢降溫事實(shí)上可能也是美聯(lián)儲(chǔ)所樂于見到的，美國(guó)年內(nèi)核心CPI仍可能出現(xiàn)“二次通脹”但幅度本就比較溫和，更應(yīng)當(dāng)關(guān)注歐、英、日央行在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“從滯脹轉(zhuǎn)向通縮”的擔(dān)憂下降息指引會(huì)否超預(yù)期。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)很有可能已經(jīng)意識(shí)到了美國(guó)通脹的回落并非一蹴而就的，與其以經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)搏取通脹短期回落，不如用推升產(chǎn)出的方式彌合需求缺口，將格局放寬至以“薪資通脹螺旋黏性”換取“通脹回落趨勢(shì)確定性”，更詳細(xì)的分析可以參考我們此前的報(bào)告《以“放緩縮表”促“通脹收斂”的雙層邏輯——美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)（2024.5）》（2024.5.2）。4月核心CPI的小幅降溫大概率已經(jīng)納入美聯(lián)儲(chǔ)前期預(yù)測(cè)和決策之中，鮑威爾早已數(shù)度強(qiáng)調(diào)需要更多的數(shù)據(jù)來(lái)證明通脹會(huì)“可持續(xù)地下行”，我們預(yù)計(jì)6-8月美國(guó)核心CPI同比可能較5月出現(xiàn)0.1個(gè)百分點(diǎn)左右的溫和反彈。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)9月首次降息、全年降息2次的預(yù)測(cè)不變。與其關(guān)注美國(guó)單月通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策造成的擾動(dòng)，更應(yīng)重視歐英日央行在經(jīng)濟(jì)前景惡化背景下可能激進(jìn)降息的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣外溢性貶值風(fēng)險(xiǎn)仍存，寬松受限背景下財(cái)政發(fā)力是政策主導(dǎo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
