>> 華金證券-2024年財政政策展望：擴(kuò)張何去？融資何從？-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
大小： |
4818KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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基本框架：財政政策的橫向和縱向系統(tǒng)。（1）四本賬與三層次：宏觀調(diào)控、房地產(chǎn)市場與國有經(jīng)濟(jì)。（2）收入：減稅降費(fèi)、房地產(chǎn)調(diào)整令廣義稅負(fù)率連續(xù)下降。（3）支出：人口老齡化、穩(wěn)增長必要性令支出剛性增長。（4）政府債務(wù)融資：中央地方結(jié)構(gòu)優(yōu)化與貶值風(fēng)險的權(quán)衡。
有效投資：特別國債+增發(fā)國債能推動基建投資增長多少？（1）房地產(chǎn)風(fēng)險雙重顯現(xiàn)，基建投資高增尤為迫切。其對于經(jīng)濟(jì)的拖累不僅表現(xiàn)于持續(xù)負(fù)增長的房地產(chǎn)開發(fā)投資，還表現(xiàn)于與竣工直接相關(guān)的房地產(chǎn)開發(fā)增值。（2）地方債務(wù)風(fēng)險化解加快，亟需中央政府扛起新基建穩(wěn)增長重任。一些地區(qū)的傳統(tǒng)基建投資增速可能趨勢性下行，迫切需要中央政府充分運(yùn)用包括預(yù)算內(nèi)投資、特別國債、設(shè)備更新貼息和專項資金等廣義財政擴(kuò)張工具以有力支撐廣義基建和制造業(yè)有效投資需求。（3）展望全年，預(yù)計超長期特別國債和2023年增發(fā)的萬億國債中超過一半的資金直接對水利工程為代表的狹義基建投資中的重點(diǎn)項目提供強(qiáng)力的資金支持，但考慮到專項債從中西部地區(qū)向東部地區(qū)轉(zhuǎn)移可能對部分基建貸款形成替代，預(yù)計有望推動狹義基建投資同比增長約7.7%，廣義基建投資同比增長約10%。（4）出口環(huán)境日趨嚴(yán)峻，制造業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力投資亟需財政支持。預(yù)計設(shè)備更新在制造業(yè)投資方面增加約800億左右的財政支出或減收，有望推升全年制造業(yè)投資同比增長約9.5%。
消費(fèi)品以舊換新需要多少財政支出力度？房地產(chǎn)調(diào)整拖累商品消費(fèi)需求，耐用品更新?lián)Q代需財政補(bǔ)貼發(fā)力。國內(nèi)居民商品消費(fèi)內(nèi)需相對不足，主要原因是受房地產(chǎn)市場本輪深度調(diào)整所造成的財富縮水效應(yīng)的拖累，我國中等收入人群商品消費(fèi)意愿受到明顯抑制。房地產(chǎn)周期與居民商品消費(fèi)共振是全球普遍現(xiàn)象。美國在2007-2008年次貸危機(jī)—全球金融危機(jī)爆發(fā)后也曾經(jīng)歷長達(dá)數(shù)年的居民商品消費(fèi)低迷。預(yù)計對耐用消費(fèi)品實(shí)施較大規(guī)模補(bǔ)貼，需財政支出維持預(yù)算增速。我們預(yù)計在中央和地方財政密切配合下，通過對汽車、家電、家裝廚衛(wèi)三大類大宗可選商品實(shí)行約2000億規(guī)模的直接補(bǔ)貼等方式額外刺激約3000億增量商品消費(fèi)需求，對消費(fèi)品零售總額同比增速的拉動作用預(yù)計在0.8個百分點(diǎn)左右，對應(yīng)全年社零同比增速5.3%。2024年一般公共預(yù)算4.0%的支出增速應(yīng)得到較為嚴(yán)格的貫徹，以確保充足規(guī)模的耐用消費(fèi)品以舊換新資金支持。
廣義財政收入歉收壓力幾何？是否需要額外擴(kuò)張融資？低通脹與高基數(shù)可能共同拖累一般公共預(yù)算收入大幅低于預(yù)期。低通脹環(huán)境下，流轉(zhuǎn)稅以及與企業(yè)利潤相關(guān)的稅收收入都可能對總財政收入形成明顯拖累，此外2023年上半年還有此前緩繳稅款到期集中補(bǔ)繳導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)。房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，政府性基金收入調(diào)入受限。今年以來房地產(chǎn)市場仍處在探底階段，可能導(dǎo)致土地出讓金對政府性基金收入的拖累程度超出年初預(yù)計，收支缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，可能影響政府性基金預(yù)算向一般預(yù)算調(diào)入的計劃資金規(guī)模。一般公共預(yù)算綜合收入缺口或達(dá)萬億，預(yù)計下半年有望增發(fā)國債。預(yù)計下半年可能考慮增發(fā)1萬億左右國債以彌補(bǔ)潛在的廣義財政歉收缺口，有力保障設(shè)備更新、消費(fèi)品換新、廣義基建投資等領(lǐng)域的財政資金支持力度。
風(fēng)險提示：財政擴(kuò)張融資速度慢于預(yù)期、力度低于預(yù)期風(fēng)險。
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