>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
3683KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
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投資要點(diǎn)
一、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端。最新更新的數(shù)據(jù)顯示，3月實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速錄得10.2%，前值10.2%，符合預(yù)期，預(yù)計(jì)4月實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速進(jìn)一步小幅下降至10.1%附近，5月或有短暫的擴(kuò)表情況出現(xiàn)。按照兩會(huì)給出的財(cái)政目標(biāo)匡算，年末實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速降至9.5%附近，穩(wěn)定宏觀杠桿率的大方向沒(méi)有動(dòng)搖。金融部門(mén)方面，上周資金面邊際上有所收斂，貨幣配合財(cái)政，在政府部門(mén)負(fù)債增速下行前提下，預(yù)計(jì)貨幣政策年內(nèi)區(qū)間震蕩，整體保持中性。
財(cái)政政策。上周政府債（包括國(guó)債和地方債）凈減少1401億元（高于計(jì)劃的凈減少1953億元），按計(jì)劃本周政府債凈增加185億元，3月末政府負(fù)債增速為11.4%，前值12.0%，預(yù)計(jì)4月末進(jìn)一步下降至10.4%，5月或有上行。按照兩會(huì)給出的財(cái)政目標(biāo)匡算，年末政府負(fù)債增速將降至9.9%附近。
貨幣政策。按周均計(jì)算，上周資金成交量環(huán)比下降，資金價(jià)格環(huán)比上升，期限利差有所走闊，剔除掉季節(jié)效應(yīng)，資金面邊際上有所收斂。
資產(chǎn)端，兩會(huì)給出全年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名義經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在7.4%。我們認(rèn)為基數(shù)效應(yīng)消除后，今年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速很難超過(guò)去年（5.2%），預(yù)計(jì)在4.5-5.0%之間，但GDP平減指數(shù)有望在去年負(fù)數(shù)（-0.5%)的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)在0.5左右。對(duì)應(yīng)今年名義經(jīng)濟(jì)增速在5%左右，高于去年的（4.6%）。
二、股債性?xún)r(jià)比和股債風(fēng)格
我們對(duì)中國(guó)2024年的整體展望如下。中國(guó)是資本金融項(xiàng)目不完全開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格主要受?chē)?guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表兩端變化的影響，預(yù)計(jì)2024年資產(chǎn)端實(shí)際GDP增速平穩(wěn)運(yùn)行，在4-5%之間窄幅波動(dòng)；負(fù)債端在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)下，實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速趨于下行，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，貨幣配合財(cái)政，整體保持震蕩中性。2011年開(kāi)始，中國(guó)進(jìn)入到潛在經(jīng)濟(jì)增速下行周期，具體原因有四，即邊際收益遞減、人口紅利衰竭、收入分配集中、保護(hù)主義升溫。
上周資金面邊際上有所收斂，與事件性沖擊有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升，權(quán)益市場(chǎng)大幅走強(qiáng)，風(fēng)格上成長(zhǎng)占優(yōu)，與我們的預(yù)期不符。債市方面，長(zhǎng)短端收益率走勢(shì)分化，股債性?xún)r(jià)比偏向股票，且已經(jīng)接近今年2月6日本輪權(quán)益回暖以來(lái)的最強(qiáng)水平。十債收益率全周累計(jì)上升5個(gè)基點(diǎn)至2.30%，一債收益率全周累計(jì)下行3個(gè)基點(diǎn)至1.66%，期限利差大幅上升至64個(gè)基點(diǎn)，30年國(guó)債收益率全周累計(jì)上升8基點(diǎn)至2.53%。我們將倉(cāng)位集中于價(jià)值，取得了不佳的結(jié)果，寬基輪動(dòng)策略全周累計(jì)跑輸滬深300指數(shù)2.37%。
整體來(lái)看，近期國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表兩端超出我們預(yù)期的主要來(lái)自于資產(chǎn)端實(shí)際產(chǎn)出在4月的繼續(xù)走弱，但4月下旬或已逐步企穩(wěn)；負(fù)債端來(lái)看，兩會(huì)公布的政策目標(biāo)以及最近公布的金融數(shù)據(jù)，均驗(yàn)證了我們此前對(duì)于中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收縮的判斷。具體到本周，由于只有兩個(gè)交易日，情緒擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的干擾加大，不確定性明顯增加，我們建議均衡配置，推薦紅利指數(shù)（倉(cāng)位50%）、中證1000指數(shù)（倉(cāng)位50%）。
從2023年7月29日的資產(chǎn)配置周報(bào)開(kāi)始，我們進(jìn)行寬基指數(shù)推薦，從2023年9月9日的資產(chǎn)配置周報(bào)開(kāi)始，我們加入了利率債ETF。我們認(rèn)為，這本質(zhì)上是一種自上而下的主觀配置策略，側(cè)重于倉(cāng)位選擇和風(fēng)格研判，策略可以容納較大規(guī)模的資金量，波動(dòng)較小，流動(dòng)性較好；在國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收斂的背景下，將得到市場(chǎng)越來(lái)越多的關(guān)注和青睞。策略運(yùn)行至今，合計(jì)180個(gè)交易日，累計(jì)跑贏滬深300指數(shù)6.21%，日勝率56%。最大回撤-14.30%，年化波動(dòng)率13.43%。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度角度推薦有機(jī)械、交運(yùn)。政策角度方面看多農(nóng)林牧漁、非銀金融。行業(yè)輪動(dòng)方面看多食品飲料、紡織服飾、計(jì)算機(jī)、銀行。
四、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧展望與相關(guān)標(biāo)的
我們認(rèn)為純債機(jī)會(huì)成本偏低、新券供給明顯收縮等因素均利好轉(zhuǎn)債估值與需求的繼續(xù)改善，但受制于中小票居多，向上彈性有限。短期內(nèi)，由于市場(chǎng)處于估值驅(qū)動(dòng)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，波動(dòng)性或提升，同時(shí)行業(yè)輪動(dòng)較快、缺乏主線行情，轉(zhuǎn)債依然推薦穩(wěn)健偏保守的雙低策略，同時(shí)可結(jié)合業(yè)績(jī)篩選股性標(biāo)的。
題材方面，看好1）受益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩以及海外需求韌性的出海邏輯，出海相關(guān)業(yè)績(jī)大幅上升的轉(zhuǎn)債標(biāo)的集中在汽車(chē)零部件、新能源電力設(shè)備、可選消費(fèi)（如美容、輕紡、寵物）等行業(yè)；2）受益于降息預(yù)期以及國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩的貴金屬、工業(yè)金屬、石油石化等大宗商品；3）業(yè)績(jī)披露期市場(chǎng)風(fēng)格或回歸高股息資產(chǎn)；4）新質(zhì)生產(chǎn)力和以舊換新領(lǐng)域的機(jī)械、汽車(chē)。結(jié)合年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，建議關(guān)注：博23轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、麒麟轉(zhuǎn)債、貴燃轉(zhuǎn)債、冠盛轉(zhuǎn)債、沿浦轉(zhuǎn)債。（上周轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為2.26%，高于全轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中位表現(xiàn)0.00%，高于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的0.28%。2024年以來(lái)，轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為2.10%，高于全轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中位表現(xiàn)-4.31%，高于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的0.56%。）
五、風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，政策超預(yù)期寬松，剩余流動(dòng)性持續(xù)大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)與實(shí)際形成偏差。
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