>> 東吳證券-債券脈搏系列二：不同期限國債會(huì)有多少供給量？-240516
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
2021年以來，債券市場進(jìn)入“低波動(dòng)”時(shí)代，除了傳統(tǒng)的基本面、政策面和資金面分析外，債券的供需關(guān)系也成為了分析債市的重要視角。前期我們從債券的需求角度切入，發(fā)布了從資產(chǎn)負(fù)債表情況探析機(jī)構(gòu)配債行為的系列報(bào)告，并從供給的角度發(fā)布了《2024利率債存在供給壓力嗎？—債券脈搏系列一》，本篇報(bào)告將進(jìn)一步從供給的角度預(yù)測(cè)2024年各期限國債的發(fā)行量與發(fā)行節(jié)奏。
觀點(diǎn)
2024年國債總發(fā)行量將達(dá)到多少規(guī)模？根據(jù)《政府工作報(bào)告》，2024年赤字率按3%安排，全國財(cái)政赤字規(guī)模40600億元，其中，中央財(cái)政赤字33400億元，地方財(cái)政赤字7200億元。將中央財(cái)政赤字作為2024年的國債凈融資額，加上2024年約68500億元的國債到期量（包括8月到期的4000億元特別國債）和10000億元的超長期特別國債，預(yù)計(jì)國債發(fā)行總量約為11.2萬億元。
不同品種和期限的國債發(fā)行有何規(guī)律？按照債券形式分類，我國每年發(fā)行的一般國債可以分為記賬式國債和儲(chǔ)蓄式國債，按照付息方式則可以分為附息國債和貼現(xiàn)國債。財(cái)政部定期公布的債券發(fā)行計(jì)劃包括記賬式附息國債、記賬式貼現(xiàn)國債和儲(chǔ)蓄國債。記賬式附息國債包含的期限有：1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y、50Y，記賬式貼現(xiàn)國債包含的期限以短期為主，有：1M、2M、3M、6M，儲(chǔ)蓄國債包含的期限有：3Y和5Y。從發(fā)行節(jié)奏來看，財(cái)政部每季度公布的國債發(fā)行計(jì)劃及實(shí)際發(fā)行情況具有較為明顯的規(guī)律性。記賬式附息國債中，除了10Y國債在2022年下半年出現(xiàn)3次一月內(nèi)發(fā)行兩只的情況，30Y及以下期限的附息國債基本遵循每月發(fā)行一只的規(guī)律，50Y期限國債則在每季度最后一個(gè)月發(fā)行一只。記賬式貼現(xiàn)國債中，期限為1M和2M的國債品種自2022年5月開始發(fā)行（第三季度開始納入國債發(fā)行計(jì)劃），每月發(fā)行一只；期限為6M的貼現(xiàn)國債遵循上半年每月發(fā)行一只、下半年每月發(fā)行2只的規(guī)律；期限為3M的貼現(xiàn)國債無明顯發(fā)行規(guī)律，每月發(fā)行只數(shù)基本維持在3-5只之間。儲(chǔ)蓄國債中，3Y和5Y國債遵循每年3月-11月各月分別發(fā)行一只的規(guī)律。
2024年分品種國債供給規(guī)模怎樣？（1）儲(chǔ)蓄國債：從發(fā)行節(jié)奏來看，我們預(yù)計(jì)2024年3Y和5Y儲(chǔ)蓄國債仍然遵守之前的發(fā)行規(guī)律，3-11月每月發(fā)行一只。從發(fā)行規(guī)模來看，3Y儲(chǔ)蓄國債和5Y儲(chǔ)蓄國債的月度供給規(guī)模在2022年和2023年完全一致，但從今年3月和4月已發(fā)行的儲(chǔ)蓄國債規(guī)模來看，略有不同。因此我們?cè)陬A(yù)測(cè)2024年的儲(chǔ)蓄國債月度發(fā)行規(guī)模時(shí)，參照2021年的情況，6、9、11月的發(fā)行量與3月相同，其余月份的發(fā)行量與4月相同，分別為300億元和450億元。（2）貼現(xiàn)國債：考慮到貼現(xiàn)國債自2022年年中才首次發(fā)行，以2023年國債發(fā)行數(shù)據(jù)為依據(jù)，剔除1-3月已發(fā)行規(guī)模的影響，通過計(jì)算各期限國債每月發(fā)行額占比，進(jìn)而對(duì)各期限附息國債在4-12月的供給規(guī)模進(jìn)行預(yù)測(cè)，發(fā)行高峰出現(xiàn)在10月和11月。（3）超長期限附息國債：從發(fā)行規(guī)模來看，超長期附息國債的月度發(fā)行量具有極強(qiáng)的規(guī)律性：30年期國債每月發(fā)行量一只，50年期國債每季度末發(fā)行量一只。此外，50Y國債發(fā)行規(guī)模還具有一個(gè)特點(diǎn)：當(dāng)月發(fā)行規(guī)模大多與30Y國債發(fā)行規(guī)模保持一致。過去三年共計(jì)發(fā)行12只50Y國債，其中有11只50Y國債規(guī)模與當(dāng)月30Y國債規(guī)模保持一致。雖然從今年的情況來看，一季度末的3月50Y國債發(fā)行規(guī)模為230億元，而同月30Y國債發(fā)行規(guī)模為280億元，存在不一致。但從往年的基準(zhǔn)情形觀察，我們?nèi)匀患僭O(shè)50Y國債規(guī)模與當(dāng)月30Y國債規(guī)模一致，全年30Y和50Y國債的發(fā)行量分別為13360億元和1070億元。（4）關(guān)鍵期限附息國債：以2022年和2023年國債發(fā)行數(shù)據(jù)為依據(jù)，觀察到關(guān)鍵期限附息國債發(fā)行量具有兩個(gè)特點(diǎn)：前低后高、二季度下滑。一方面，年初供給不及后續(xù)月份，總體呈現(xiàn)緩慢增加趨勢(shì)；另一方面，年中5月國債發(fā)行會(huì)出現(xiàn)大幅下滑，隨后平穩(wěn)回升。但財(cái)政部對(duì)今年國債“擬靠前安排發(fā)行”的表述，與過往關(guān)鍵期限國債的發(fā)行規(guī)模特點(diǎn)存在出入，因此，我們根據(jù)2022年和2023年的關(guān)鍵期限國債規(guī)模發(fā)行占比，將靠后月份的發(fā)行占比適當(dāng)置換到靠前月份。綜合各類國債的情況，我們預(yù)計(jì)發(fā)行高峰將出現(xiàn)在8-10月（其中8月受4000億元特別國債到期續(xù)發(fā)影響）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特別國債增發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)政退坡速度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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