>> 華興證券-益豐藥房(603939)門店數(shù)量有望保持穩(wěn)健增長；醫(yī)院處方外流趨勢有利于提升公司門店營收-240508
| 上傳日期： |
2024/5/8 |
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| 1117KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙冰，徐浩瀚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預測2023-26年營收/歸母凈利潤CAGR分別為26%/ 33%。
門店數(shù)量增長有望帶動未來業(yè)績增長；我們預測2023-26年門店數(shù)量增速CAGR達到22%。
維持買入，上調(diào)DCF目標價至57.48元
2023年業(yè)績略低于預期；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率下滑：根據(jù)公司2023年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入225.88億元，同比增長14%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.12億元，同比增長12%。2023年銷售/管理費用率分別為24.3%/4.3%，同比-0.2ppts/-0.3ppts。2023年業(yè)績低于預期主要由于公司的開店速度低于我們預期。2023年，公司實現(xiàn)毛利率38.2%（同比1.3ppts），歸母凈利率6.3%（同比-0.1ppts），毛利率下滑原因是低毛利率的批發(fā)收入占比提升及零售業(yè)務(wù)毛利率略有下滑。分行業(yè)看，公司2023年實現(xiàn)藥品零售收入201.85億元（+12%），藥品批發(fā)收入18.92億元（+39%），批發(fā)業(yè)務(wù)收入占比為8.38%（同比+1.54ppts）。分產(chǎn)品看，公司2023年實現(xiàn)中西成藥收入170.95億元（+15.93%），中藥收入21.80億元（+23.30%），非藥收入28.03億元（-2.30%）。1Q24實現(xiàn)營業(yè)收入59.71億元，同比增長13%；歸母凈利潤4.07億元，同比增長21%。
公司通過線上線下承接醫(yī)院處方外流。線下方面，截至2023年末，公司擁有院邊店675家，DTP專業(yè)藥房305家，其中雙通道醫(yī)保門店246家，門診統(tǒng)籌醫(yī)保藥房4,200多家（占比41%）。線上方面，公司對接省市級醫(yī)保、衛(wèi)健處方流轉(zhuǎn)平臺10余家，直接或者間接承接100余家三級醫(yī)院及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。
公司門店數(shù)量的增長有望帶動未來三年營收和凈利潤增長:根據(jù)2023年年報，公司新增門店3,196家，其中自建門店1,613家，并購門店559家，加盟店1,024家。1Q24期間，公司新增門店701家，其中自建門店364家，并購門店166家，加盟店171家。截至1Q24期末，公司門店總數(shù)13,920家（含加盟店3,157家）；較上期末凈增670家，門店數(shù)量持續(xù)快速增長。其中已有9,331家門店取得醫(yī)保資格（占比87%）。我們認為，行業(yè)集中度提升仍為零售藥房行業(yè)的長期趨勢。我們預測公司2024-26年期末門店數(shù)量分別為16,292/ 19,732/ 23,774家；2023-26年門店數(shù)量增速CAGR達到22%。
維持買入，上調(diào)DCF（WACC：8.3%）目標價至57.48元：我們的2024年歸母凈利潤基本保持不變，將2025年歸母凈利潤上調(diào)2%。由于公司在2023年股票分紅新增了股本，因此我們將2024-25年EPS分別下調(diào)了28%/27%。新增2026年預測。我們的目標價格對應(yīng)2024年的P/E為29倍，高于15倍的行業(yè)平均水平。由于公司未來三年有望保持較高的增速，因此我們認為公司理應(yīng)獲得一定估值溢價。
風險提示：1）并購擴張不及預期；2）行業(yè)競爭加?。?）集采藥品降價超預期；4）互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)態(tài)的沖擊；5）處方外流規(guī)模不及預期。
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