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4月工業(yè)增加值增速為6.7%，處于歷史同期較高水平，其中“新質(zhì)生產(chǎn)力”和出口相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵饕瓌?dòng)力。具體來(lái)看，4月上中游的生產(chǎn)端表現(xiàn)好于需求端，下游服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)較好；上游工業(yè)品價(jià)格開(kāi)始上行，但漲幅仍相對(duì)有限，下游價(jià)格整體仍有壓力。4月服務(wù)消費(fèi)仍好于商品消費(fèi)。在房地產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)企穩(wěn)之前，非地產(chǎn)鏈條仍是4月經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，新質(zhì)生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，同時(shí)外需支撐下出口保持相對(duì)韌性。但4月份經(jīng)濟(jì)基本面仍受到地產(chǎn)鏈條的負(fù)面影響，房地產(chǎn)固定投資增速為-9.8%，與房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的建筑及裝潢材料類(lèi)社零消費(fèi)增速維持低位。
　　4月固定資產(chǎn)投資增速回落，制造業(yè)投資保持相對(duì)韌性，基建投資增速邊際回落，房地產(chǎn)投資低位運(yùn)行。1）制造業(yè)投資增速維持高位，結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)分化。累計(jì)同比增速排名居前的行業(yè)仍為鐵路船舶航空航天、食品制造、有色金屬冶煉和壓延加工、農(nóng)副食品加工、金屬制品等行業(yè)，且投資增速較上月進(jìn)一步上升；而汽車(chē)制造、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)設(shè)備等行業(yè)累計(jì)同比增速則出現(xiàn)不同幅度下行，一定程度上反映了這些行業(yè)面臨的供需不平衡問(wèn)題和產(chǎn)能利用率約束。2）受財(cái)政支出增速放緩和地方專(zhuān)項(xiàng)債使用節(jié)奏偏慢的影響，基建投資增速回落。水電燃?xì)?、道路運(yùn)輸、公共設(shè)施等行業(yè)投資增速均出現(xiàn)邊際放緩，僅水利管理業(yè)投資增速持續(xù)上升。3）與此前的判斷一致，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)低位下探，是固定資產(chǎn)投資增速的主要拖累。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，4月份樓市觀望情緒依然濃厚，成交量和價(jià)格表現(xiàn)仍然偏弱；土地交易與開(kāi)工竣工數(shù)據(jù)也繼續(xù)低位運(yùn)行。
　　4月社零同比增速較上月有所回落，其中汽車(chē)消費(fèi)和建筑材料類(lèi)消費(fèi)拖累較明顯。4月社零增速走低原因或有兩點(diǎn)：一，高基數(shù)效應(yīng)明顯，拉低本月社零增速，去年疫情管控放開(kāi)后，居民消費(fèi)迎來(lái)短期報(bào)復(fù)性反彈，去年同期社零同比增速錄得18.4%；二，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力仍然存在，從兩年同比增速來(lái)看，居民支出增速較去年同期小幅回落。
　　結(jié)論與展望：今年430政治局會(huì)議肯定了開(kāi)年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，認(rèn)為積極因素增多、實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局，但仍然保持了積極的政策基調(diào)，并未因一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開(kāi)門(mén)紅”而出現(xiàn)明顯的政策轉(zhuǎn)向，并且對(duì)房地產(chǎn)的政策傾向從供給端轉(zhuǎn)向需求端，凸顯出穩(wěn)房地產(chǎn)的迫切性，主要原因或在于房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍是目前經(jīng)濟(jì)增速的重大拖累項(xiàng)。
　　正如我們?cè)凇墩l(shuí)來(lái)接棒出口鏈？》里提到，今年出口鏈仍強(qiáng)勁，但明年海外部分行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入資本開(kāi)支周期的收尾階段，全球庫(kù)存周期亦將轉(zhuǎn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)再到主動(dòng)去庫(kù)，我國(guó)外需大概率將轉(zhuǎn)差。國(guó)內(nèi)消費(fèi)改善的確定性很強(qiáng)、但斜率偏緩且不同年齡/收入/職業(yè)群體之間的差異較大。目前內(nèi)需中房地產(chǎn)投資增速連續(xù)多月處于低位，而地產(chǎn)投資對(duì)政策的敏感度顯著高于消費(fèi)，從體量和彈性看，唯有地產(chǎn)企穩(wěn)才能接棒出口來(lái)抵御經(jīng)濟(jì)下行壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需恢復(fù)速度弱于預(yù)期