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生產(chǎn)：實(shí)際動(dòng)能]有所回落，新質(zhì)生產(chǎn)力景氣仍高。2024年4月工業(yè)增加值同比增長6.7%，以2021年為基期三年平均增速3.0%（前值4.5%），實(shí)際動(dòng)能有所回落。從制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)來看，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)景氣依然相對較高。
　　投資：設(shè)備更新仍是支撐。4月固定資產(chǎn)投資同比增長3.6%，回落1.1%，制造業(yè)強(qiáng)于地產(chǎn)基建的格局延續(xù)。制造業(yè)投資中高技術(shù)鏈條回落，建筑制造、食品、低技術(shù)鏈條回升，行業(yè)結(jié)構(gòu)更加均衡；房地產(chǎn)投資同比降幅大，需求端基數(shù)效應(yīng)下讀數(shù)回升，供給端回暖但仍在出清周期中；廣義基建投資回落或與專項(xiàng)債發(fā)行較慢相關(guān)。設(shè)備更新政策仍是固定資產(chǎn)投資的主要邊際支撐。
　　消費(fèi)：仍未突破2020年以來的新趨勢。4月社零同比增速2.3%。剔除季節(jié)性看，在3月觸碰到趨勢線上沿后，在4月出現(xiàn)折返，顯示社零仍未突破可選消費(fèi)回落導(dǎo)致的新增速中樞。4月汽車銷售下滑部分原因在于市場等待以舊換新政策細(xì)則落地，隨著4月底細(xì)則出臺，后續(xù)汽車銷售有望回暖。往后看，五一長假將使得服務(wù)消費(fèi)有所提振，但中期維度服務(wù)消費(fèi)的修復(fù)或已見頂，商品消費(fèi)尤其是可選類別中的汽車和地產(chǎn)后周期受政策提振幅度將社零能否突破新趨勢的關(guān)鍵。
　　我們在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評中指出，超預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)大概率不會降低政策對穩(wěn)增長的關(guān)注，原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然是結(jié)構(gòu)性的，居民部門和房地產(chǎn)有效需求不足和價(jià)格偏弱是核心矛盾，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然體現(xiàn)出這一結(jié)構(gòu)性特征。在政策不確定性逐漸降低的背景下，下一階段重點(diǎn)關(guān)注政治局會議提出的政策有效落實(shí)：
　　一是房產(chǎn)“以舊換新”政策的進(jìn)展。如果要達(dá)到有效降低去化周期的目的，則收儲的規(guī)?？赡苄枰_(dá)到萬億級別，大概率通過央行再貸款、財(cái)政貼息等形式發(fā)揮杠桿效應(yīng)撬動(dòng)銀行貸款資金來進(jìn)行，在執(zhí)行過程中平衡去庫存和穩(wěn)房價(jià)是政策難點(diǎn)。
　　二是政府債加速發(fā)行所形成的實(shí)物工作量。發(fā)改委要求推動(dòng)所有增發(fā)國債項(xiàng)目于2024年6月底前開工建設(shè)，5月以來地方專項(xiàng)債發(fā)行也開始提速，同時(shí)超長期特別國債也于5月17日開始發(fā)行，預(yù)計(jì)在政府債加速發(fā)行的背景下，二季度至三季度的實(shí)物工作量有望改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加劇。