>> 中泰證券-旗濱集團(601636)浮法盈利穩(wěn)健，光伏接續(xù)成長-240517
| 上傳日期： |
2024/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
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事件一：4月24日晚公司發(fā)布23年年報，全年實現(xiàn)營收156.8億元，同比+17.8%；歸母凈利17.5億元，同比+33.0%；扣非歸母凈利16.6億元，同比+39.4%。23Q4營收45.0億元，同比+29.5%；歸母凈利5.1億元，同比+645.4%；扣非歸母凈利5.3億元，同比+1069.4%。
事件二：公司發(fā)布24年一季報，24Q1實現(xiàn)營收38.6億元，同比+23.2%；歸母凈利4.4億元，同比+292.3%；扣非歸母凈利4.2億元，同比+543.1%。
23年浮法盈利修復(fù)，24Q1盈利維持高位。23年公司浮法玻璃銷量同比上升5.6%至1.14億重箱，全年單價同比-1%至80元/重箱，隨著價格逐季修復(fù)及原燃料成本下降，公司浮法玻璃全年實現(xiàn)毛利率27.2%，同比+4.2pcts。進入24Q1，由于下游竣工需求轉(zhuǎn)弱，浮法玻璃行業(yè)累庫，價格略有下降，據(jù)卓創(chuàng)資訊，24Q1末全國重點省份浮法廠商庫存6044萬重箱，季度環(huán)比+3049萬重箱，同比+568萬重箱；全國浮法均價2001元/噸，季度環(huán)比-51元/噸，同比+258元/噸。雖然24Q1浮法玻璃價格略有下降，但由于純堿成本降低，我們預(yù)計公司24Q1盈利季度環(huán)比仍維持高位。由于當(dāng)前行業(yè)盈利尚可，在產(chǎn)產(chǎn)能依舊高位維持，面臨竣工需求下行現(xiàn)實，行業(yè)供給仍有過剩壓力。由于公司在浮法玻璃定價及成本上具備明顯優(yōu)勢，我們預(yù)計其浮法玻璃業(yè)務(wù)未來仍有望保持較強競爭力。
光伏玻璃量利齊升，產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)步釋放。2023年公司光伏玻璃實現(xiàn)營收34.1億元，同比+114.1%，實現(xiàn)銷量1.9億平，同比+201.7%，我們預(yù)計營收增速高于銷量主要系2.0mm產(chǎn)品占比提升影響。盈利方面，23年公司光伏玻璃實現(xiàn)毛利率21.6%，同比+13.5pcts，對比行業(yè)龍頭福萊特、信義光能23年光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率分別為22.5%、21.4%，公司光伏玻璃盈利水平已躋身行業(yè)第一梯隊。我們認為，公司盈利水平之所以能實現(xiàn)追趕，一方面是公司新投產(chǎn)能均為1200t/d大窯爐，較行業(yè)龍頭老舊產(chǎn)線具備規(guī)模與效率優(yōu)勢；第二方面則來自公司成本優(yōu)勢，由于公司浮法產(chǎn)能位居行業(yè)前列，具備原燃料集采優(yōu)勢，加之公司在超白砂等原料擁有礦產(chǎn)儲備，成本護城河優(yōu)勢深厚。截至23年年底，公司光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能達8200t/d，在建產(chǎn)能3600t/d預(yù)計有望于24年陸續(xù)點火，24年底在產(chǎn)產(chǎn)能有望達11800t/d。同時，公司于24年4月公告擬于馬來西亞沙巴建設(shè)1條1200t/d產(chǎn)線，屆時公司國內(nèi)布局進一步完善。在產(chǎn)能穩(wěn)步擴張的同時，公司未來將持續(xù)推進硅砂、白云石等礦產(chǎn)資源以及直供管道天然氣資源的獲取，并加快云南彝良、沙巴古達硅砂礦以及沙巴古達碼頭、寧海碼頭建設(shè)，優(yōu)化硅砂加工工藝，繼續(xù)增厚成本優(yōu)勢。
投資建議：浮法盈利維持韌性，光伏玻璃穩(wěn)步投產(chǎn)貢獻彈性。作為浮法玻璃龍頭，公司成本優(yōu)勢顯著，具備安全邊際；光伏玻璃業(yè)務(wù)實現(xiàn)追趕，盈利水平仍有進一步改善空間，未來有望承接浮法業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績彈性，我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利至20.5/23.9/26.6億（原24-25年預(yù)測為23.9/30.1億），主要系調(diào)減浮法玻璃單位價格預(yù)期假設(shè)，調(diào)整后盈利預(yù)測對應(yīng)當(dāng)前股價PE為11/9/8倍。公司浮法玻璃業(yè)務(wù)盈利保持韌性，光伏玻璃持續(xù)貢獻增量，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原料價格波動超預(yù)期風(fēng)險；地產(chǎn)竣工不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險。
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