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業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，一季度NBV延續(xù)高增速。2024年“開(kāi)門(mén)紅”期間，上市險(xiǎn)企在監(jiān)管指引下延續(xù)各渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，個(gè)險(xiǎn)渠道、銀保渠道人均產(chǎn)品及價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)改善，一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值保持較高增速。人保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安分別實(shí)現(xiàn)NBV增速82%/51%/31%/26%/21%。歸母凈利潤(rùn)方面，受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的影響，一季度上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)同比下降9.1%。僅中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)正增，同比提升1.1%。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)分別同比下滑4.3%/9.0%/23.5%/28.6%。
　　新單保費(fèi)增速短期承壓，負(fù)債端復(fù)蘇邏輯增強(qiáng)。2024年一季度，人身險(xiǎn)行業(yè)迎來(lái)嚴(yán)監(jiān)管下的“開(kāi)門(mén)紅”，各渠道調(diào)整銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)及節(jié)奏。A股5家上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)2346.8億元，較去年同期下降8.2%。人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)新單保費(fèi)收入分別同比+8.9%/+0.4%/-4.4%/-13.6%/-41.0%。從4月保費(fèi)收入表現(xiàn)來(lái)看，上市險(xiǎn)企保費(fèi)收入基本均實(shí)現(xiàn)正增，預(yù)計(jì)短期內(nèi)受政策調(diào)整的影響或已出清，看好后續(xù)在銀保新政策下負(fù)債端的持續(xù)復(fù)蘇。
　　經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)復(fù)蘇，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)需求較去年同期提升。2024年一季度，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)共計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3155.4億元，同比增長(zhǎng)4.4%。受大災(zāi)導(dǎo)致的賠付上升等因素影響，部分上市險(xiǎn)企承保綜合成本率有所上升，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)分別為97.9%、99.6%、98.0%，同比+2.2pt/+0.9pt/-0.4pt。2024年4月，隨著“開(kāi)門(mén)紅”的結(jié)束及季度初等背景下，“老三家”財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速較3月有所放緩，其中太保財(cái)險(xiǎn)持續(xù)領(lǐng)跑保費(fèi)增速，2023年1月至4月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入772億元，同比增長(zhǎng)7.8%。
　　資產(chǎn)收益承壓，預(yù)計(jì)二季度配置壓力將得到一定釋放。2024年一季度，權(quán)益市場(chǎng)漲幅較去年同期有所收窄，疊加長(zhǎng)端利率中樞下移，各上市險(xiǎn)企整體投資收益率承壓。中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)年化總投資收益率同比下降0.98pt/0.40pt/0.60pt。隨著近期地產(chǎn)政策的落地，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企房地產(chǎn)投資敞口風(fēng)險(xiǎn)有望在政策支持下逐漸釋放。同時(shí)，地產(chǎn)板塊的復(fù)蘇利好險(xiǎn)資非標(biāo)融資，從而在一定程度上減輕險(xiǎn)資“資產(chǎn)荒”的困境。此外，寬信用政策下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率企穩(wěn)回升，為險(xiǎn)資資產(chǎn)端修復(fù)提供一定支撐。
　　投資建議：2024年一季度，在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，人身險(xiǎn)渠道質(zhì)態(tài)不斷調(diào)整，短期新單保費(fèi)增速承壓，但NBV仍保持較高增速。從4月保費(fèi)收入表現(xiàn)來(lái)看，險(xiǎn)企改革成果逐步釋放，除新華保險(xiǎn)外，保費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。綜合來(lái)看，隨著近期地產(chǎn)強(qiáng)復(fù)蘇邏輯疊加資產(chǎn)及負(fù)債端多方位支撐，利好保險(xiǎn)股持續(xù)修復(fù)。建議關(guān)注具備產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)優(yōu)勢(shì)及資產(chǎn)配置穩(wěn)健的中國(guó)太保、中國(guó)人壽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)；長(zhǎng)端利率下行等。