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事件。公司發(fā)布2023年年報(bào)：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.69億元，同比+23.9%，歸母凈利潤(rùn)-0.22億元，上年同期為-1.87億元，其中Q4單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.96億元，同比+6.8%，歸母凈利潤(rùn)0.13億元，上年同期為-0.51億元。公司發(fā)布2024年一季報(bào)：24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.19億元，同比-3.0%，歸母凈利潤(rùn)0.18億元，上年同期為-0.41億元。
　　量增驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張。分產(chǎn)品：23年公司酒類收入同比+43.5%（量+79.6%，價(jià)-20.1%）；其中高端酒實(shí)現(xiàn)收入0.53億元，營(yíng)收占比同比+3.60pct，中端酒收入同比-23.2%，我們認(rèn)為或與產(chǎn)品體系調(diào)整有關(guān)，低端酒收入同比+81.5%（量+103.2%，價(jià)-10.7%），我們認(rèn)為主因百元以下價(jià)格帶產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，光瓶酒頭號(hào)種子貢獻(xiàn)增量。分地區(qū)：23年省內(nèi)/省外酒類收入分別同比+31.8%/+119.0%，省外收入占比同比+7.05pct至20.4%，公司全國(guó)化擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。分渠道：23年批發(fā)經(jīng)銷/線上直銷渠道收入分別同比+42.5%/+73.0%。公司持續(xù)開拓全國(guó)市場(chǎng)，23年/24Q1經(jīng)銷商凈增加175/33個(gè)，截至24年3月31日，公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別為296/209個(gè)。公司持續(xù)深化安徽及周邊地區(qū)渠道布局，完成環(huán)皖地區(qū)渠道布局超70%，省外重點(diǎn)市場(chǎng)渠道布局超80%。24年公司將進(jìn)一步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，完善底盤渠道體系，加速培育優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。
　　毛利率大幅提升，合同負(fù)債環(huán)比提升。23年/24Q1毛利率分別同比+13.88pct/+17.29pct至40.3%/44.5%，中端酒/低端酒毛利率分別同比+6.93pct/+15.00pct至59.2%/43.3%，我們認(rèn)為或受益于百元以下價(jià)格帶產(chǎn)品表現(xiàn)良好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。24Q1合同負(fù)債環(huán)比凈增長(zhǎng)0.04億元至1.11億元。
　　銷售費(fèi)用管控良好，24Q1扭虧為盈。23年/24Q1銷售費(fèi)用率分別同比-4.60pct/-1.42pct，其中23年促銷/兌獎(jiǎng)/廣告費(fèi)用率分別同比-3.29pct/-1.44pct/-2.15pct。23年管理費(fèi)用率同比-1.07pct至8.9%，主因折舊及攤銷/其他費(fèi)用率同比-0.64pct/-0.26pct；其中職工薪酬率同比+0.45pct，主因薪酬體系改革以及辭退補(bǔ)償增長(zhǎng)。公司優(yōu)化組織效率，完善績(jī)效考核體系，持續(xù)發(fā)力降本增效。24Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（上年同期為-0.41億元）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.13、23.37、29.98億元，同比增長(zhǎng)23.4%、28.9%、28.3%；金種子酒改革勢(shì)能持續(xù)釋放，我們給予公司2024年5-6倍P/S，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為13.78-16.54元（對(duì)應(yīng)2025年P(guān)/E倍數(shù)為57-68倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題。