>> 華創(chuàng)證券-山鷹國際(600567)2023年報及2024年一季報點評：23年業(yè)績略超預(yù)期，盈利能力逐步修復(fù)-240517
| 上傳日期： |
2024/5/18 |
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| 1052KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
秦一超 |
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事項：
公司公布2023年年報及2024年一季報，23年公司實現(xiàn)營業(yè)收入293.3億元（YOY-13.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元（YOY+106.9%），略超業(yè)績預(yù)告表現(xiàn)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-3.0億元。24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入66.7億元（YOY+5.0%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元（YOY+111.4%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.2億元（YOY+95.9%）。23年公司擬現(xiàn)金分紅4752萬元，分紅比例30.4%。
評論：
需求邊際改善，價格仍有壓力。1）造紙：23年實現(xiàn)收入192.4億元，同比11.8%，量價分別同比+10.0%/-19.7%。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2023年箱板紙進口總量達532.46萬噸，同比增長了48.15%；瓦楞紙進口量達359.11萬噸，同比增長47.82%。行業(yè)新增產(chǎn)能釋放、成品紙進口關(guān)稅調(diào)整和市場需求疲軟等多重因素影響下，23年紙價承壓下行，后續(xù)在低位震蕩。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2023年AA級120g瓦楞紙全年均價為2914元/噸，同比跌幅18.7%；箱板紙全年均價3947元/噸，同比下滑16.47%。受益于木漿和國廢黃板紙價格下跌，23年造紙業(yè)務(wù)毛利率同比+1.4pct至7.5%。2）包裝：23年實現(xiàn)收入70.8億元，同比-7.8%，量價分別同比-3.3%/-4.7%。公司積極開拓高潛客戶份額，新增了日化、快消、食品等行業(yè)大客戶訂單，2023年包裝板塊集團大客戶銷售訂單份額占比提升至42%，同比增加約9個百分點。23年包裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率13.4%，同比+2.7pct。
成本改善驅(qū)動盈利修復(fù)，管理層主動降薪優(yōu)化費率。1）23年，公司實現(xiàn)毛利率9.9%，同比+2.6pct，或主要系原材料價格下調(diào)帶來成本改善。費用端，公司實現(xiàn)銷售/管理/財務(wù)費用率1.3%/4.8%/3.6%，同比+0.1/+0.2/+1.1pct，財務(wù)費用率上漲或主要系利息支出以及匯兌損失增加影響；同時，23年內(nèi)公司核心管理層主動降薪，管理費用率得到控制。綜合來看，公司23年實現(xiàn)歸母凈利率0.5%，同比+7.2pct。2）24Q1，公司實現(xiàn)毛利率9.9%，同比+2.2pct/環(huán)比1.8pct，費用端，公司實現(xiàn)銷售/管理/財務(wù)費用率1.3%/4.4%/4.1%。同比-0.1/-1.7/-0.7pct，帶動歸母凈利率同比+6.0pct至0.6%。
產(chǎn)能布局依次推進，中長期激勵賦能成長。目前公司已經(jīng)形成在核心區(qū)域華東、華南、華中等地超800萬噸的布局優(yōu)勢，宿州基地180萬噸產(chǎn)能仍在建設(shè)階段。同時，公司推出24-26年長期激勵管理辦法綁定核心人員，有望提高公司經(jīng)營管理水平，激發(fā)員工積極性。
投資建議：公司是國內(nèi)箱板紙龍頭，憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢，實現(xiàn)造紙、包裝及回收纖維三項業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。考慮到瓦楞紙和箱板紙行業(yè)景氣度依然疲軟，我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為6.28/8.69/12.36億元（24/25年前值為10.12/16.17億元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為13/10/7倍。采用PB估值法，給予公司2024年目標(biāo)PB 0.68X，對應(yīng)股價2.18元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
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