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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年報(bào)&2024年一季報(bào)，2023全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收265.84億元，同比+12.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.23億元，同比-49.05%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.97億元，同比+24.45%/環(huán)比-15.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比-26.23%/環(huán)比+8.93%。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.16億元，同比-5.46%/環(huán)比-19.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.28億元，同比-47.36%/環(huán)比+20.45%。
　　評(píng)論：
　　2023年憑借成本優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)提升市占率，工業(yè)硅和有機(jī)硅銷(xiāo)量均實(shí)現(xiàn)較大提升。公司目前工業(yè)硅產(chǎn)能為122萬(wàn)噸，23年工業(yè)硅銷(xiāo)量101.7萬(wàn)噸，同比+74.22%，自用42.72萬(wàn)噸，同比+45.35%，均價(jià)1.34萬(wàn)元/噸，同比-24.35%。我們分析2023年是公司全面提升市場(chǎng)占有率的一年。全年來(lái)看，工業(yè)硅價(jià)格在7月底觸底1.33萬(wàn)元/噸（含稅價(jià)），行業(yè)多數(shù)產(chǎn)能虧損，公司自備電廠(chǎng)產(chǎn)能具備一定成本優(yōu)勢(shì)，由此公司市占率大幅提升。有機(jī)硅方面，公司有機(jī)硅單體產(chǎn)能173萬(wàn)噸，23年全年開(kāi)工率106.48%，主要產(chǎn)品110生膠/107生膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相白炭黑銷(xiāo)量同比+70%/+47%/+35%/+5%/+16%，均價(jià)同比-34%/-35%/-38%/-38%/-46%。在有機(jī)硅行業(yè)普遍虧損的情況下，公司憑借成本優(yōu)勢(shì)及高端化優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量大幅提升。
　　2024Q1工業(yè)硅價(jià)格觸底，有機(jī)硅在3月迎來(lái)階段性反彈。工業(yè)硅板塊2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.56億元，同比-20.7%。其中銷(xiāo)量16.96萬(wàn)噸，同比-6%，自用量12.90萬(wàn)噸，同比+41%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售均價(jià)1.33萬(wàn)元/噸，同比-15.5%/環(huán)比-3.5%。有機(jī)硅板塊（110生膠+107生膠+混煉膠+環(huán)體硅氧烷+氣相白炭黑）合計(jì)營(yíng)收27.36億元，同比+12%。其中主要產(chǎn)品110生膠/107生膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相白炭黑銷(xiāo)量同比+73%/+11%/+3%/-16%/+20%，均價(jià)同比-13%/-13%/-11%/-12%/+7%。從行業(yè)價(jià)格來(lái)看，Q1有機(jī)硅DMC價(jià)格總體呈“倒V”走勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)主要為頭部企業(yè)賺取。
　　底部逆勢(shì)擴(kuò)張，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。2023年是公司逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能的一年，截至目前公司在工業(yè)硅和有機(jī)硅方面市占率顯著超越同行，硅業(yè)龍頭地位凸顯：1）工業(yè)硅：根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，2023年工業(yè)硅行業(yè)總產(chǎn)量為370萬(wàn)噸，公司產(chǎn)量占行業(yè)約36%，預(yù)計(jì)隨著云南80萬(wàn)噸（一期）在24Q4投產(chǎn)，公司龍頭定位將進(jìn)一步鞏固。2）有機(jī)硅：根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年行業(yè)產(chǎn)量約在180萬(wàn)噸，公司產(chǎn)量折DMC預(yù)計(jì)在92.1萬(wàn)噸，由此測(cè)算行業(yè)市占率超過(guò)50%。
　　投資建議：公司是工業(yè)硅行業(yè)龍一，且位于行業(yè)成本曲線(xiàn)最左側(cè)，同時(shí)公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成長(zhǎng)賽道拓展，業(yè)績(jī)具備較大成長(zhǎng)性。但由于24年以來(lái)工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)格同比下滑，因此我們下調(diào)此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.74/40.10/48.98 （ 2024-2025年前值為40.17/59.96）億元，同比增速分別為+24.8%/+22.5%/+22.2%。根據(jù)可比公司估值，我們給予公司2024年20.8x P/E，目標(biāo)價(jià)格57.62元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能釋放超預(yù)期、有機(jī)硅行業(yè)持續(xù)低迷等