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【核心結(jié)論】脂肪胺業(yè)務(wù)筑牢底盤，有機(jī)溶劑與合成香料業(yè)務(wù)打開成長空間。有機(jī)溶劑推出鹽湖提鋰、鋰電回收新型業(yè)務(wù)，香精香料權(quán)益產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)十倍增長。我們看好有機(jī)溶劑與合成香料業(yè)務(wù)增長帶來的驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)公司24/25/26年歸母凈利潤3.65/5.17/6.40億元，當(dāng)前PE為13.6倍。我們采用分部估值法，給予24年目標(biāo)價(jià)32.60元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　新型萃取法鹽湖提鋰獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，龍頭訂單順利投產(chǎn)。公司的新型萃取技術(shù)攻克了傳統(tǒng)萃取法設(shè)備腐蝕、環(huán)境污染等問題，且投資規(guī)模小，自動(dòng)化程度高，可延長有效工作時(shí)間。萃取法在沉鋰母液回收中獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，藏格使用公司萃取劑后，沉鋰段回收率提升10pct，產(chǎn)能提升約1000噸。公司主導(dǎo)開發(fā)的沉鋰母液回收項(xiàng)目助力鹽湖股份提高鋰綜合回收率5pct，單日產(chǎn)量提升20余噸。鹽湖提鋰自主可控，兼具成本優(yōu)勢(shì)。隨著龍頭排產(chǎn)提高及新項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，我們看好公司萃取法的應(yīng)用前景。
　　合作吉利耀寧，布局鋰電回收百億市場(chǎng)。25年有望迎來新一輪動(dòng)力電池退役潮，公司同吉利耀寧共建10萬噸/年的廢鋰回收產(chǎn)能，耀寧可保障廢電池供應(yīng)，公司為合資公司注入技術(shù)，1萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)24年6月建成。公司萃取劑應(yīng)用于廢鋰回收龍頭格林美，具有良好的示范作用。子公司浙江新鋰想布局礦山、云母沉鋰母液回收，萃取法應(yīng)用場(chǎng)景不斷延伸。
　　香料業(yè)務(wù)攜手優(yōu)質(zhì)客戶，權(quán)益產(chǎn)能十倍擴(kuò)張。公司與國際香料巨頭奇華頓深度合作十余年，擁有其獨(dú)家技術(shù)授權(quán)，產(chǎn)品75%左右供應(yīng)奇華頓。江蘇項(xiàng)目技改完成后將生產(chǎn)六十余種香料，產(chǎn)品種類翻倍，寧東項(xiàng)目有望享受產(chǎn)業(yè)集群化帶來的成本優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)能布局合理，包括水楊酸酯等大宗香料，并推出合成麝香、檀香、煙用香料等高附加值產(chǎn)品，覆蓋日化、食品、煙草三大應(yīng)用領(lǐng)域。未來，公司權(quán)益產(chǎn)能有望由23年的0.82萬噸增至8.24萬噸，產(chǎn)能的逐步釋放將持續(xù)為公司注入增長動(dòng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等。