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提質(zhì)增效成效顯著，經(jīng)營質(zhì)量全面提升。
　　2023年：剔除不可比公司后，2023年中藥板塊實(shí)現(xiàn)營收3651億元、同比增長6.30%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤336億元、同比增長29.87%；頂層政策支持疊加終端需求旺盛，帶動板塊的亮眼表現(xiàn)。板塊毛利率44.89%、同比+0.23pp；扣非凈利率達(dá)到9.21%，同比+1.75 pp，盈利能力顯著提升。資產(chǎn)質(zhì)量來看，資產(chǎn)負(fù)債率34.79%、同比下降1.60pp；2023年存貨增幅1.76%、應(yīng)收賬款增幅2.34%，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所提升。
　　2024年Q1：板塊整體實(shí)現(xiàn)營收995億元、同比下滑0.66%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤124億元、同比下滑6.00%；主要系23Q1疫情放開后感冒發(fā)燒四類藥、以及中藥滋補(bǔ)品需求旺盛，24Q1在同期高基數(shù)下，板塊盈利略有承壓。24Q1板塊毛利率、扣非凈利率分別為44.36%、12.49%，同比下降2.34pp、0.71pp；費(fèi)用端來看，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.50%、4.64%、-0.10%，同比-1.62pp、-0.03pp、-0.26pp，提質(zhì)增效成效顯著。
　　盈利分化加劇，2024年有望季度趨勢向上。從盈利分布情況來看，剔除不可比公司，23Q4、24Q1扣非凈利潤增速不低于30%的公司分別為16、12家，實(shí)現(xiàn)負(fù)增長的公司較前增多，板塊盈利分化加劇。受到疫后需求爆發(fā)、醫(yī)藥行業(yè)政策變化等因素影響，2023年中藥板塊業(yè)績呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，隨著一季度高基數(shù)已過，板塊有望迎來逐季改善。
　　多家公司大手筆分紅，持續(xù)重視投資者回報(bào)。2023年中藥板塊擬分紅總額達(dá)到213.68億元，板塊分紅率中位數(shù)為46.96%，其中分紅比例超90%的公司包括沃華醫(yī)藥、江中藥業(yè)、ST九芝、達(dá)仁堂、東阿阿膠、新光藥業(yè)、萬邦德、云南白藥。
　　品牌OTC維持高景氣，補(bǔ)益類品種表現(xiàn)突出。我們統(tǒng)計(jì)了以O(shè)TC品種為主的24家中藥企業(yè)2023年核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023年收入、扣非凈利潤增速的中位數(shù)分別為12.0%、23.0%，收入端明顯快于中藥板塊整體增速。OTC企業(yè)的高景氣源于旺盛的終端需求。根據(jù)中康數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年全國零售藥店市場規(guī)模達(dá)5394億元，其中滋補(bǔ)保健是增長最亮眼的細(xì)分領(lǐng)域之一，23年規(guī)模同比增長超10%，其中阿膠（通用名）同比+44%、復(fù)方阿膠同比+102%、黃芪精同比+28%，均有十分亮眼的表現(xiàn)。此外，血塞通同比+49%、六味地黃同比+29%、云南白藥同比+33%，也顯示出旺盛的終端需求。
　　投資建議：政策紅利疊加企業(yè)經(jīng)營周期共振，中藥板塊整體進(jìn)入景氣上行周期。建議重點(diǎn)關(guān)注以下兩個方向：1）競爭優(yōu)勢突出、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長的高分紅個股，重點(diǎn)看好東阿阿膠、濟(jì)川藥業(yè)、華潤三九、江中藥業(yè)等；2）經(jīng)營趨勢向好、Q2起業(yè)績增速有望趨勢向上的個股，重點(diǎn)看好方盛制藥、馬應(yīng)龍等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥政策變化風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)信息更新不及時風(fēng)險(xiǎn)