>> 中泰證券-2024年4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：地產(chǎn)放松背后的經(jīng)濟圖景-240518
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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中國經(jīng)濟生產(chǎn)強于需求的結(jié)構(gòu)性特征，在2024年4月進一步強化。生產(chǎn)端工業(yè)增加值同比從4.5%回升到6.7%，需求端固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額的當(dāng)月同比，分別從4.7%和3.1%，下滑到3.6%和2.3%。
工業(yè)生產(chǎn)強，在環(huán)比數(shù)據(jù)上亦體現(xiàn)得很明顯。2024年4月，季調(diào)后的工業(yè)增加值環(huán)比0.97%，和2012年以來的同期相比，僅次于受疫情影響較大的2020年同期。
強生產(chǎn)的支撐有二：一是出口實際增速大概率延續(xù)高增。剔除價格拖累后，一季度人民幣計價的中國出口實際同比增長11.2%。出口交貨值當(dāng)月同比，從前值1.4%躍升到今年4月的7.3%，或可映射出在價格優(yōu)勢下中國出口維持高份額，外需拉動中國工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)；二是工業(yè)企業(yè)補庫。我們認(rèn)為這種補庫，既有庫存同比降到低位后部分行業(yè)有內(nèi)生性的補庫需求，也有產(chǎn)能充裕的背景下一些企業(yè)為保持市場份額而擴大生產(chǎn)，供過于求最終體現(xiàn)在庫存回升。
生產(chǎn)強勁能否持續(xù)，最終還是要看需求，如果需求持續(xù)跟不上，企業(yè)可能再度轉(zhuǎn)向去庫，最近幾年庫存周期最鮮明的特征是輪動加快。目前外需強于內(nèi)需，在海外補庫和價格優(yōu)勢的支撐下，短期中國出口不悲觀，但下半年需要警惕貿(mào)易摩擦升溫后，中國出口份額占比高位回落的可能。
因此，圍繞擴大內(nèi)需，政策適度發(fā)力很有必要。目前超長期特別國債已開始發(fā)行，專項債發(fā)行也將提速。一季度公共財政+政府性基金支出同比-1.5%，預(yù)計二季度財政支出增速將逐步回升，通過財政發(fā)力來對沖信用收縮。
放松地產(chǎn)調(diào)控，則聚焦于推動信用修復(fù)本身，以此促進房地產(chǎn)行業(yè)形成良性循環(huán)。10年期國債收益率和國房景氣指數(shù)有較強的同步性，最近這一年，兩者同步性甚至在上升，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍然是中國經(jīng)濟最重要的信用加速器。房地產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)，可能是中國信用周期內(nèi)生性修復(fù)的基礎(chǔ)。
從2024年4月的數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)業(yè)還在下行周期中，尤其是銷售環(huán)節(jié)。國房景氣指數(shù)從92.07下降到92.02，續(xù)創(chuàng)1995年3月公布數(shù)據(jù)以來的歷史新低。商品房銷售端，銷售金額和面積的當(dāng)月同比，分別從2024年3月的-25.9%和-18.3%，下降到-30.4%和-22.9%。房地產(chǎn)投資端，施工面積（存量）、新開工面積和竣工面積的當(dāng)月同比，分別從前值-11.1%、-25.4%和-21.8%，回升到-10.8%、-13.9%和-19.1%，和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，4月增速仍處于歷史較低水平；房地產(chǎn)投資完成額單月同比，從前值-10.0%下降到10.5%。
5月17日，中國房地產(chǎn)銷售端的調(diào)控政策大松綁，包括降低首付比例要求、取消全國首套和二套的房貸利率下限、降低公積金貸款利率等。與此同時，央行擬設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，鼓勵引導(dǎo)金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則，支持地方國有企業(yè)以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，預(yù)計帶動銀行貸款5000億元。
上述政策總體超預(yù)期，可能反映了對房地產(chǎn)行業(yè)的定位經(jīng)歷了再評估。從穩(wěn)定房價、改善預(yù)期的角度看，一線城市出臺更多限購放松的政策值得期待。
今年4月其它主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，值得關(guān)注的：
一是制造業(yè)投資當(dāng)月同比，從前值10.3%下降到9.3%，不過仍處于高位。設(shè)備工器具購置費用同比，從今年3月的18.1%小幅降至16.5%，側(cè)面反映了制造業(yè)企業(yè)的設(shè)備更新正在推進中。
二是全口徑基建投資同比，從今年3月的8.6%下降到5.9%。主要受電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（當(dāng)月投資同比從31.5%下滑到20.7%），以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的拖累（當(dāng)月投資同比從0.2%下滑到3.6%）。隱債化解約束，疊加表內(nèi)財政支出偏慢，基建投資增速回落。預(yù)計隨著超長期特別國債發(fā)行，以及專項債發(fā)行的提速，基建投資增速有望回升。
三是社會消費品零售總額同比，從今年3月的3.1%放緩至2.3%。除高基數(shù)的影響外，也和當(dāng)前居民消費意愿偏弱有關(guān)。限額以上商品零售中，4月當(dāng)月增速靠前的行業(yè)有通訊器材類（13.3%）、體育和娛樂用品類（12.7%）。高基數(shù)下，汽車類零售額同比，從前值-3.7%進一步下降到-5.6%。
總的來說，外需推動下國內(nèi)生產(chǎn)較強，但有效內(nèi)需不足，這一年初以來的經(jīng)濟圖景，在4月進一步強化。政策發(fā)力來刺激內(nèi)需很有必要，一是加快用好已安排的財政工具，二是放松房地產(chǎn)調(diào)控以期推動信用逐步內(nèi)生性修復(fù)。從穩(wěn)定房價和改善預(yù)期的角度看，未來一線城市可能有更多銷售端的政策松綁。
風(fēng)險提示：政策變動，海外地緣沖突升級。
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