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業(yè)績(jī)概覽：2024Q1公司收入符合市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期。2024Q1公司營(yíng)業(yè)收入315億元，同比增長(zhǎng)1.2%；Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)67億元，同比增長(zhǎng)3.8%，市場(chǎng)預(yù)期57億元；Non-GAAP凈利潤(rùn)70億元，同比增長(zhǎng)22.4%，市場(chǎng)預(yù)期55億元。自24Q1起，百度股份回購(gòu)2.29億美元，23年股份回購(gòu)計(jì)劃下累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)8.98億美元。
　　運(yùn)營(yíng)優(yōu)化推動(dòng)百度核心業(yè)績(jī)超預(yù)期，投入AI對(duì)利潤(rùn)率影響有限。1Q24百度核心Non-GAAP毛利率/經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率/凈利率分別為59.0%/23.5%/27.8%，好于彭博一致預(yù)期，公司運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化。24Q1公司Non-GAAP研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.3pct至15.1%，主要受支持生成式AI研究投入的服務(wù)器的折舊費(fèi)和服務(wù)器機(jī)架費(fèi)增加影響。公司24Q1業(yè)績(jī)會(huì)上表示芯片足以支持文心大模型未來(lái)一兩年訓(xùn)練，且由于24年國(guó)內(nèi)高性能芯片供應(yīng)有限，公司預(yù)計(jì)資本支出同比減少，對(duì)短期利潤(rùn)率影響可控，后續(xù)有望產(chǎn)生更多利潤(rùn)。
　　廣告業(yè)務(wù)：短期承壓，AI技術(shù)持續(xù)改善用戶(hù)體驗(yàn)。24Q1百度核心收入238億元，同比增長(zhǎng)4%；其中在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)收入170億元，同比增長(zhǎng)3%，主要受房地產(chǎn)及上下游相關(guān)行業(yè)廣告主投放意愿較弱影響。2024年3月，百度APP月活用戶(hù)達(dá)6.76億，同比增加3%，托管頁(yè)收入占百度核心在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)收入達(dá)50%。公司正努力利用GenAI改善用戶(hù)體驗(yàn)，搜索結(jié)果頁(yè)面中已有11%是生成的結(jié)果，為用戶(hù)問(wèn)題提供更準(zhǔn)確、更有條理和更直接的答案。
　　非廣告業(yè)務(wù)：云計(jì)算收入加速增長(zhǎng)，AI貢獻(xiàn)提升。1）云計(jì)算業(yè)務(wù)：2024Q1云收入繼續(xù)加速，同比增長(zhǎng)12%（23Q4為11%），模型訓(xùn)練及推理需求增加驅(qū)動(dòng)收入加速增長(zhǎng)，并繼續(xù)產(chǎn)生正的Non Gaap運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。Q1公司推出多款輕量級(jí)大語(yǔ)言模型，使文心日趨實(shí)惠；推出并改進(jìn)企業(yè)客戶(hù)的MaaS平臺(tái)工具，促進(jìn)AI原生應(yīng)用程序、智能體的開(kāi)發(fā)，以及在百度MaaS平臺(tái)創(chuàng)建客制化模型。受益于需求增長(zhǎng)及公司對(duì)AI技術(shù)棧的端到端優(yōu)化，GenAI和基礎(chǔ)模型收入占比從23Q4的4.8%提升至24Q1的26.9%。2）智能駕駛業(yè)務(wù)：24Q1蘿卜快跑單量同增25%至82.6萬(wàn)單，截至24年4月19日累計(jì)單量超過(guò)6百萬(wàn)單。4月武漢地區(qū)完全無(wú)人駕駛訂單比例70%，高于23Q4的45%，公司預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾個(gè)季度達(dá)100%。公司重點(diǎn)仍是改善區(qū)域UE并縮小業(yè)務(wù)損失，隨著運(yùn)營(yíng)效率提高和成本降低，盈利有望逐步改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到短期整體廣告業(yè)務(wù)仍有承壓，但公司運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，我們將公司2024-2026年收入預(yù)測(cè)由1396/1500/1585億元下調(diào)至1393/1482/1557億元，將Non-GAAP凈利潤(rùn)由288/311/345億元上調(diào)至309/327/351億元，對(duì)應(yīng)2024年Non-GAAPPE為9倍，公司持續(xù)回購(gòu)體現(xiàn)注重股東回報(bào)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，AI倫理風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。